來源/時代財經APP 

撰文/林心林

短短幾日內，王健林背后的投資者聯盟經歷了一場洗牌。

由于珠海萬達商管未能如期在2023年底完成上市，按照對賭協議，萬達要對相關股份進行回購，并支付利息，這并不是一個小數目。不過，就在距離大限將至之時，王健林的“貴人”們出手了。

12月12日，太盟投資集團（PAG）與大連萬達商管集團共同宣布簽署新投資協議，太盟投資集團將聯合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時，經萬達商管贖回后對珠海萬達商管再投資。按照新協議，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例將下降至40%。

一位接近萬達的業內人士透露，此次交易過后大連萬達商管將陸續獲得近300億元增量資金。而為了穩住萬達的資金安全，王健林也做出了很大程度的讓步，不僅失去了對珠海萬達商管的絕對控制權，也交出了A股上市平臺萬達電影的控制權。

據悉，此次新投資將不再就上市設置對賭協議，懸在王健林心頭兩年的對賭協議被廢棄，這位中國前首富與他背后的萬達集團得以從風暴中暫時脫身。

輕舟已過萬重山，王健林又一次獲得喘息上岸的機會。圍繞萬達系股權的一系列騰挪轉讓也隨即呈現于公眾面前。

永輝超市、碧桂園清倉股份，孫喜雙、柯利明們激流勇進。

首富的朋友圈

每一位首富的身后，都站著一群財資雄厚的朋友。

當年，在恒大港股上市以及后來的尋求回A時，“大D會”對許家印傾囊相助。而王健林得以在資本市場進進出出，同樣離不開好友撐腰。

這家房地產巨頭的成長史中，幾乎有一半時間陷在與資本市場的周旋糾葛中。2005年，萬達REITs招股文件在香港獲通過，2006年計劃紅籌上市，但無疾而終；2007年，王健林計劃讓萬達在A股上市，因行業環境再度擱淺，最終轉向香港資本市場。

2013年，王健林以凈資產860億元問鼎福布斯中國富豪榜首富寶座；隔年12月23日，萬達商業正式登陸港交所，募集資金金額高達288億港元，成為當年港交所最大IPO。上市敲鐘當天，王健林在致辭中表達了對泛海控股盧志強等朋友的感謝。盧志強是王健林把酒言歡的老友，泛海控股還曾砸了50億投資萬達影業與萬達影視，助力萬達影業板塊重組上市。

不過，萬達商業并未在香港資本市場掀起更大的風浪。由于股價長期低迷，僅掛牌不到兩年時，王健林就作出了將萬達商業私有化的決定，并于2016年9月宣布退市。用王健林自己的話來說，“不能對不起我的朋友和股東，所以我們一定要私有化。”

彼時為從公眾手中回購股份，王健林找來中國平安、杉杉控股等多個財團融資300多億并簽署對賭協議，大連萬達商業地產股份有限公司（簡稱“萬達商業”）須在港股退市后滿兩年即2018年8月31日前在A股主板上市，否則大連萬達集團需要回購全部約14%的股份。

2017年初，王健林在萬達年會上一口氣唱了四首歌，《等待》《朋友》《一無所有》和《夫妻雙雙把家還》。經歷了2016年的退市、引戰，這位前首富還要再大干一場。

然而，形勢急轉直下，此后兩年萬達陷入債務危機，從“買買買”到“賣賣賣”，王健林壯士斷腕。2017年7月，萬達將旗下文旅與酒店項目打包賣出，盟友孫宏斌開始出場，融創以438.4億元接下13個萬達文旅項目。隨后，萬達提出“全面輕資產”的戰略，并剝離地產業務。

2018年3月1日，大連萬達商業地產股份有限公司正式更名為大連萬達商業管理集團股份有限公司（簡稱“萬達商管”），即從“商業地產”變為“商業管理”。

隨著再次上市的對賭期限臨近，王健林又找來了新一波盟友。2018年1月，騰訊控股作為主發起方，聯合蘇寧、京東、融創與大連萬達簽訂戰略投資協議，以約340億元收購萬達商業H股退市時引入財團持有的14%股份。

其中，蘇寧和融創中國公告披露分別投資95億元，持股比例3.91%；此外有報道稱騰訊投資100億元，占股4.12%；京東投資50億元，持股比例為2.06%。同時新的對賭協議產生，萬達商管需要在2023年10月31日前上市，否則要向投資者支付約300億元的股權回購款，加上利息將高達440億元。

回A上市多年無果，萬達商業在2021年撤回A股IPO申請，選擇再度赴港上市之時，王健林再次引入了多達22家投資機構。

2021年8月，新上市主體珠海萬達商管（即大連萬達商管子公司）與香港鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、太盟投資集團等投資人簽訂協議，引入高達380億元的戰略融資，并簽下最遲要在2023年完成上市的對賭協議。

隨后，珠海萬達商管向中國證監會提交了境外首次公開發行股份的材料，并獲證監會國際部受理申請，獲得了“小路條”。當年10月，珠海萬達商管第一次向港交所遞交了IPO招股書。

但經歷四度遞交招股書后，珠海萬達商管上市仍未成行，王健林的對賭協議又以失約告終。

未盡的“東山再起”

事實上，在2022年國內房地產行業走入調整周期時，王健林和萬達還一度被看做是“活得好”的樣本。

這一年，萬達扮演起白衣騎士的角色。據不完全統計，2022年，萬達商管參與十多筆交易，其中就包括接盤建業集團全部商業項目運營權。

2022年11月，在《2022胡潤百富榜》，王健林時隔多年以1000億元身家成為內地地產富豪第一，“王健林回來了”的聲音甚囂塵上。2023年初，王健林頻繁現身各地尋求項目擴張與資金支持；與此同時，在一場美元債發行路演會上，萬達透露珠海萬達商管將在2023年二季度完成上市。

事實上，因身背上市和業績對賭協議，珠海萬達商管經營壓力并不小。有萬達商管內部員工曾告訴時代財經，2023年初萬達商管集團、萬達文化集團、投資集團都簽下了年度經營目標責任書，上到集團、總裁，下到區域、項目，幾乎都背上了嚴苛的量化指標。

業績壓力下一座座萬達廣場迅速地拔地而起。2021年6月申請赴港上市前，萬達商管在管萬達廣場共計380座，短短一年多迅速攀升至2022年的473座，并有在建萬達廣場達187個。“萬達一個項目從拿地到開業一般也就兩三年。”上述員工稱。

2023年4月開始，風向急轉而下。由于償債高峰期到來，以及上市面臨不確定，萬達系出現貸款觸發提前還貸風險、尋求債務展期、被穆迪下調評級等風波，流動性挑戰凸顯。王健林也在當月高管會議上坦承，珠海萬達商管IPO目前遇到了階段性困難，并表示萬達絕不會躺平，更不會破產。

王健林一直在努力周旋。為籌措資金，萬達系開始減持萬達電影股票。

7月，東方財富老板娘陸麗麗斥資近22億元受讓萬達電影股份；同月，柯利明旗下公司儒意影視受讓萬達電影控股股東萬達投資49%的股權。12月12日，柯利明旗下儒意投資再受讓萬達投資51%股權，柯利明也成為萬達電影實控人。

王健林舍棄的不只是萬達電影和珠海萬達商管的絕對控制權。12月6日消息稱，珠海萬達商管在和投資人溝通中透露萬達擬出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談。在此之前，大家保險就已間接接管了上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場、江門臺山萬達廣場、上海周浦萬達廣場等項目。

有萬達商管四大區招商人員稱，其所負責的廣東某萬達廣場推遲了開業日期，據其了解，全國也有部分項目因為工程延期等原因開業受阻。

事實上，今年以來萬達廣場開業速度也明顯放緩，在12月12日PAG與萬達商管的戰略協議中披露，珠海萬達商管目前管理著全國494個大型商業中心，僅比去年年底增加約20個，要知道在2022年其開業51座萬達廣場。

誰是下一個下船的人？

7年過去，69歲的王健林還未能完成與各路投資人許下的上市之約。

截至12月，珠海萬達商管的上市備案仍為“補充材料”狀態，這已經是其第四次遞表。12月12日，與太盟投資集團（PAG）及其他投資者的新投資協議落地，且不再就上市設置對賭協議，這意味著上市按下了暫緩鍵。

按照最新的協議，大連萬達商管對珠海萬達商管的直接持股比例從此前的70.15%大幅下降至40%，為單一最大股東；太盟等數家現有及新進投資人股東參與投資后，總計持股60%，勢力此消彼長。

有業內人士對時代財經指出，推遲上市至少能保證投資人手上的投資價值，一旦萬達崩盤或完全躺平，則面臨一分錢也拿不回來的處境。

不過，按照太盟實控人單偉建一貫的投資作風，珠海萬達商管的控股權能否保持穩定還是未知數。根據過往案例，單偉建本人投資偏好控股型投資，曾“狙擊”過必康制藥、珍愛網、春泉產業信托等公司。截至目前，太盟在全球管理著約500億美元的資產。

對賭協議解除，上市延期，有盟友們則趁勢下船。時代財經從接近萬達方面的人士獲悉，此次簽署新協議，原有部分境內投資人將退出，但絕大多數投資人保留了對萬達的投資；同時也引入以境外投資者為主的部分新投資者，為萬達商管帶來可觀的增量資金。

目前，部分退出萬達的投資者已浮現水面。盡管并未公開出現在上述幾輪大型戰投對賭中，但永輝超市是第一個在萬達商管與PAG簽署新協議后，出售萬達系股份的主體。

12月13日，永輝超市披露擬向大連御錦貿易有限公司出售持有的大連萬達商管1.43%的股份，轉讓價格45.3億元。接盤方為大連一方集團旗下公司，而該公司實控人正是王健林多年好友孫喜雙。5年前，永輝超市正是從孫喜雙手中買下上述股權。

孫喜雙與萬達淵源頗深，早在2009年萬達砸錢投資長白山國際旅游度假區，孫喜雙就是出資方之一，更在隨后參與了萬達商業、影視等多業務投資。“王健林是一個干實事的人，我投資萬達這個企業就是投資王健林這個人。”孫喜雙曾直言。

兜兜轉轉，孫喜雙從隱身走向臺前，而永輝超市預計將獲得6.12億的收益。

選擇從對賭中脫身的地產商碧桂園則沒那么幸運，12月14日，碧桂園公告稱擬向珠海萬贏或萬達方指定方出售珠海萬達商管1.79%股權，回籠資金約30億元，虧本約1.6億元。今年9月份成為出險房企的碧桂園，正等著這筆資金救火。據悉，碧桂園擬將首筆贖回資金6.57億全部用于償還債券。

在公告中，碧桂園直言出售價是由協議各方經參考當前行業前景、珠海萬達商管營運性質及當前財務情況、歷史獨立第三方估值情況等確定。這意味著珠海萬達商管的估值或相比兩年前的1800億元 有所降低，財新在報道中亦指出，據多方了解此次重構交易后，珠海萬達商管估值縮水約40%至1200億元左右。

這也是2021年珠海萬達商管引入的22家投資人中，首家官宣退出的企業，但大概率不會是最后一家。

而2018年戰投大連萬達商管的四家機構或也會做出戰略選擇，12月14日，有消息稱京東、蘇寧擬退出萬達戰投，不過隨后有知情人士表示，上述兩家公司投資的是大連萬達商管，因此并不在珠海萬達商管年底到期的對賭協議范圍內。

但若按照當時的對賭協議，大連萬達商管同樣要向投資者支付回購款。12月14日，時代財經向京東方面求證有關是否退出萬達投資的相關事項，但截至發稿時尚未得到回復。

在大連萬達商管2023年中期債券報告中，并沒有披露其他除萬達系以外的外部股東信息。據時代財經查詢工商信息獲悉，目前大連萬達商業管理集團股份有限公司股東方仍包括騰訊、蘇寧、京東以及“SUN HONGBING”，即當初的四大戰投。

然而，五年間商業江湖風云變幻， 從蘇寧、京東到融創，輝煌都不復當年。在某投資交流平臺上，不少股東呼吁融創退出萬達投資套現百億。

在博弈與探底的過程中，誰又會是下一個走下萬達這艘船的人？