來源/新熵

作者/蕭維

香港三年以來規模最大IPO來了！

美的集體9月17日正式登陸港股，持續一年多的IPO正式圓滿結束，首日市場熱情高漲，收盤股價漲幅達7.8%，集資額更是超過300億港元，是2021年2月快手上市之后集資規模最高的新股，成為又一家“A+H”股上市公司，更成為全球今年以來第二大規模的新股。

回顧美的近年來的變化，有一個明顯的轉變趨勢，那就是從白電巨頭走向多元化，而本次IPO的背景，從本質看，美的也并不缺少資金，用意更在于出海國際化。

作為海爾智家之后的第二家兩地上市的白電巨頭，在競爭日益激烈的白電賽道，如何尋找增長多極，是美的們的必修課。

但不管怎么說，摸著同行過河，被淹死的概率總是要小一點。

01

空調爭霸，但難擋增速變緩

美的和格力在空調第一的事，吵了很久了。

早在2021年，雙方已經就這件事隔空交火，當時格力和美的在各自的財報中，都引用了第三方市場機構的數據，證明自己是行業第一。

格力電器援引《產業在線》統計數據，2021 年上半年格力家用空調內銷占比33.89%，排名家電行業第一；美的集團利用家用空調產品的全渠道份額證明其線上與線下的市場份額均位居行業第一，分別達到37.6%和 36.5%。

各說各理，但有一件事需要捋清：空調第一，很重要嗎？

答案是肯定的。家電產品毛利率，空調處于第一檔，比冰箱、洗衣機等家電品類會更高，因此得空調者得白電，也成了行業的共識。

數據可以證明，2024年上半年，美的集團營收2172.74，同比增長10.30%；凈利潤208.04億元，同比增長14.11%。其中暖通空調占據高達46.70%的營收。再看格力，2024年上半年，格力電器實現營業總收入1002.87億元，同比增長0.50%，實現歸屬于母公司的凈利潤 141.36 億元，同比增長 11.54%，其中格力電器空調營收占比更是達到78.14%。

而從整體看，據奧維云網數據，2023年中國家電零售市場（不含3C）規模8498億元，空調2117億元，占比24.91%，接近洗衣機和冰箱的總和。

高利潤加大市場，必然引得玩家加大投入。自2022年12月至今，已有TCL、飛利浦、中匯達、美博、月兔等一批腰部及中小空調品牌，陸續宣布新基地投產，如此密集地加大空調投入，短時間內必然引起內卷，有業內人士預估，將新增2000萬套年產能。

這就是解釋了為什么雙方為什么要堅稱自己是空調一哥了，背后其實是競爭激烈的空調行業地位的爭奪。但是，再怎么爭，也改變不了空調市場萎縮的事實。

據國家統計局數據，截至2023年末，全國居民每百戶空調擁有量達到145.9臺。其中，城鎮居民每百戶空調擁有量為171.7臺，農村居民每百戶空調擁有量為105.7臺。

而奧維云網數據顯示，2024年1~7月，國內家用空調市場全渠道銷量為3911.4萬臺，同比下降10.2%；零售額為1321.3億元，同比下降13.9%。特別是6月和7月的旺季，零售數據也沒有起色。

需求端乏力，但供給側庫已經過度建設，據《電器》記者不完全統計，2024年全國家用空調達產總產能為2.75億臺，結合前述1.85億臺的總銷售規模，在內銷排產尚有力度的2024冷年，產能利用率也僅為67%。

顯然，國內空調市場前景不容樂觀，而整個家電行業也面臨著空調市場萎縮的困境，如何突圍已經成了美的們的當務之急，到底有多急？中國家電最重要的行業盛會—AWE生態大會，美的連續兩年缺席，空調一哥去哪了，這是一個謎。當然，也從側面說明美的急于撕掉“家電”的標簽，其對外宣稱自己的定位是科技集團。

02

家電高端路坎坷，美的另尋出路

不可否認，以空調為主的家電是美的基本盤，盡管美的整體營收常年在海爾和格力之上，在高端化的道路上，美的一路荊棘。

2007年海爾智家推出高端線“卡薩帝”，而這一高端品牌的表現，堪稱業界標桿，根據海爾智家2024年半年報數據，卡薩帝冰箱、滾筒洗衣機和空調的市場份額分別達到39.5%、82.3%和32%，在高端市場中占據領先地位，而在過去八年，卡薩帝都是高端TOP1。

反觀美的，在高端化之路上可謂屢敗屢戰，最開始，2010年左右，美的集團也先后推出“凡帝羅”和“比佛利”兩個主打高端的子品牌，但現在已無蹤影。

隨后推出的高端品牌還有2018年的家電品牌COLMO，2019年的互聯網品牌布谷BUGU，加上收購的東芝、小天鵝、華凌，在國內市場都沒有掀起水花。久而久之，美的在國內高端品牌的競爭中也就長期被海爾智家壓制了。

在高端市場屢屢受挫，失去了一塊相當大的蛋糕，那美的如何做到營收高增長的？答案就是多元化。

據統計，美的先后收購的企業就有菱王電梯、合康新能、萬東醫療天騰動力及科陸電子，領域橫跨電梯、新能源、醫療，如此大范圍的進軍非家電市場，美的著實給了市場不務正業的印象。

而且需要注意的是，美的的新業務模式基本為To B，這與To C的家電業務形成了巨大的對比。但也正是因為不務正業，美的才能底氣有對外宣布自己的定位是科技集團，而非家電巨頭。

在2022年致股東書中，美的集團寫到“我們將堅持To C與To B并重突破，通過To C領域產品力和核心技術的提升，穩定和提升盈利能力，為To B業務的轉型提供戰略支撐。”

同樣，對B端業務的突出，還體現在財報上，2024年上半年數據，美的集團智能家居錄得營收1476億元，同比增長11%；新能源及工業技術錄得營收為171億元，同比增長26%；智能建筑科技錄得營收157億元，同比增長6%；而機器人與自動化業務錄得營收139億元，同比下降9%。

顯然，B端業務有喜有憂，但整體營收占比已經接近30%，儼然成為美的的另一業務支柱。

這一切轉變，也許在2023年5月份的業績說明會上就已進行預告，美的集團總裁方洪波當時說，未來三年家電行業將會迎來前所未有的寒冬，美的集團必須尋找第二引擎。

高端化不利，B端發力，美的塞翁失馬焉知非福。

03

發行價打八折也要出海，格局大開

美的本次港股上市，擬全球發售4.92億股H股，其中國際發售占約95%，香港公開發售僅占約5%，另有約15%超額配股權。

企業IPO上市，多數情況是解決資金問題，但現在美的并不缺錢。截至2023年年末，公司持有的貨幣資金余額約為816.74億元，占總資產的比重達16.80%，其中美現金及其等價物為598億元。

如果不缺錢，那本次美的上市的目的是什么？答案在95%這個數字中，國際發售股票95%，面向其實就是海外，自然而然美的上市也就是出海的一環。

早在2017年年報中，美的集團就曾表示“美的海外銷售占公司總銷售將超過50%”。2020年底，美的集團國際副總裁趙文心在中國電子家電企業國際化高峰論壇表示，未來三年，公司的海外收入占比要達到50%以上。而到了2024年，美的的野望基本實現：半年報顯示，美的海外銷售占公司總銷售40%以上，產品已出口至全球超過200個國家及地區，在許多海外市場已建立線上、線下銷售網絡，擁有約5000個售后服務網點。上半年，美的集團國外收入為910.8億元，占營收比重為41.92%，同比增長13.09%。

海外市場的表現，自然是資本入局的強心劑，美的發售首日便實現足額認購，提前一天于9月11日結束認購，如此熱烈的市場反應，也來源自其價格的實惠，按照9月12日62.37元/股的A股收盤價估算，美的集團此次港股發行價52至54.80港元，相當于打折76%至80%。

讓渡利潤空間的做法，更吸引了18位基石投資者，包括中遠海運、博裕資本、瑞銀資管、比亞迪、國調基金等，基石投資者合共認購比例高達37.25%，可見美的的資本朋友圈十分強大。

營收多年霸榜的美的，出海看似水到渠成，但其實是管理層內部的格局所致。美的創始人何享健，用44年把一家只有23人的鄉鎮企業發展為中國白色家電龍頭，已經是一代傳奇，但是更有魄力的是，明明可以將美的作為自己的家族企業，卻偏偏引入了現代企業職業經理人制度，從2021年他退休算起，他的獨子何劍鋒僅以非執行董事身份出現在董事會，不參與經營，而到2024年6月美的集團董事會換屆，何劍鋒又完全退任非執行董事職務后，美的子承父業的念想，可謂徹底斷了。

為什么何劍鋒沒有接班美的，這可能源自其創業成績不夠說服力，去年年底，何劍鋒斥資88.8億元收購顧家家居29.42%股份，平均每股收購價36.7元。但如今，顧家家居股價已跌至22.57元，虧損38.5%，浮虧超34億。而其在2018年花費18億拿下影視業務的百納千成后，當年就虧損34億，盈利幾年后2023年又虧損1.86億，而今年上半年，也錄得2953萬虧損，作為千億資產操盤者，這樣的戰績顯然不能服眾。

對比下來，美的當下的運作顯然更具穩定性，其業務的穩健增長對于這家千億科技巨頭來說更為重要，從這個角度看，具有家族企業基因的美的可以進化為現代企業，并達到如此成績，拋開市場的蓬勃發展，其實也殊為不易。

畢竟，對于一家公司來說，掙錢容易，樹立精神很難。