出品/陸玖商業評論

作者/陌顏

6月11日，中國調味品行業龍頭企業海天味業開啟全球發售，預計募資總額為92.7億港元，成為2025年港股消費領域規模最大的IPO項目。有香港券商人士表示，散戶對于海天味業的打新熱情很高。有投資者表示，海天味業此次的招股價不算高，打新資金門檻較低，中簽率較高，算是肉簽。海天味業赴港上市的目標之一是為擴展海外市場做鋪墊，在其上市募集的資金中，有20%將被用來擴展海外市場。

從6月16日截止的招股的情況來看，市場對海天味業頗為認可。

海天味業其實早就進入了海外市場，但成績一直都不理想，官方始終沒在財報中披露海外市場的具體業績。在回答投資者的相關提問時，官方只是表示現階段海外市場在營收中的占比較低。第三方的估算數據顯示，2024年，海外市場在營收中的占比約為7%。作為對比，來自日本的同行“龜甲萬”的海外市場營收占比已經達到了76%。

海天味業管理層深知公司在海外遇到的難題，新任董事長程雪上任后，就把擴展海外列為公司主要戰略之一，提出了“三年海外營收翻倍”的目標。對海天味業來說，海外市場至關重要，這將是它在香港上市后的新看點。如果布局進展順利，那它就能獲得新增長點，反之就要繼續被低增長、內卷困擾。

01

不愿說的“秘密”

1955年，廣東的26個醬園聯合組建了海天味業的前身佛山海天調味食品有限公司。2014年，海天味業（以下簡稱海天）上市，2014年到2022年是海天的高速發展階段。從2022年開始，海天就進入了低谷期。2022年，海天的凈利潤出現了上市以來的首次下滑，同比減少了4.8億元。

與此同時，海天還出現了輿情危機。2022年底，海天被爆出在國內售賣的海天醬油含食品添加劑，在日本售賣的海天醬油卻是“零添加”，消費者認為這是在區別對待。受此影響，2023年，海天的收入和利潤雙雙下降，分別減少了10.5億元、5.6億元。

縱觀海天在這一時期的表現，導致業績下滑的主要原因是業務表現不佳。目前，海天共有四個業務，分別是醬油、蠔油、調味醬和特色調味品及其他，其中，醬油和蠔油是海天的收入支柱。2023年，醬油業務的收入同比下降了8.83%，蠔油業務同比下降了3.74%，調味醬業務同比下降了6.08%。2024年，海天的所有業務都實現了正增長，業績開始回暖。

初看下來，海天業績已經走出了低谷，此次赴港上市將帶來錦上添花的作用。然而，這背后其實隱藏著海天不愿說的“秘密”，那就是在海外市場上進展不順。

2023年，海天開始布局海外市場，成立了海天國際投資有限公司和天麒國際創新有限公司，兩者負責開展國際業務。2024年，海天又成立了全資子公司海天國際貿易有限公司。同年，海天在越南、印度尼西亞設立全資子公司，在當地建設工廠。

除東南亞外，海天還進入了美國市場。從中學就開始在美國讀書的Amy表示，她父母平時買調味料主要是從家附近一家華人經營的超市購買，在選擇品牌時，他們青睞在國內用過的品牌，買醬油時會在海天和李錦記中做選擇。他們在逛Costco時也看到了醬油，其中有中國品牌，也有日本品牌（龜甲萬）。出于好奇，他們買過一次龜甲萬，口味比較清淡，相比之下，中國品牌更符合他們的口味。

在電商高度發達的今天，海天其實也可以借助亞馬遜等電商渠道，用輕資產運營的模式擴展海外市場。但是，從海天在印尼市場的動作來看，它想在海外市場扎下根，可見它對海天市場非常重視。這背后的原因在于，海外市場有望讓海天再造一個海天。日本調味品企業龜甲萬是值得參考的對象，它原本是日本國內的龍頭（海天是中國市場的龍頭），經過多年的國際化布局后，已經成為了全球調味品行業的龍頭，海外市場的收入占比高達76%。

第三方估算顯示，2024年，海外市場在營收中的占比只有約7%。對于在國內穩居行業龍頭寶座的海天來說，這個成績顯然不算好。

02

還需邁過哪些門檻？

海天管理層已經意識到了這一問題，并制定了應對策略。

海天的策略分為三方面，首先是加強海外供應鏈建設，包括前面提到的在印尼建工廠（2025年投產），以及在歐洲建立生產基地（2028年投產），這一策略的目標是將海外原材料采購比例提升至50%以上；其次是開發前沿技術和制造工藝，提升產品質量；最后是加強營銷，通過營銷建立品牌形象并拓展銷售渠道。這三個方面，也是海天上市募資的主要用途。此外，海天還曾表示，不排除會通過收購成熟的海外品牌來開拓市場。理論上，這些萬金油策略可以幫助海天更好地開拓海外市場，只是需要注意在具體的戰術動作上有的放矢。

比如，在主流海外社交媒體平臺上，幾乎看不到海天的營銷。行業分析師劉宇告訴陸玖商業評論，醬油在海外市場的消費者以華人為主，如果海天想擴展消費群體，布局社交媒體平臺就是必不可少的一環。“2024年，新希望內部年會請了一個服務中國品牌打開美國市場的公司，根據它們透露的信息，中國食品在海外的消費群體都以華人為主”劉宇說道。

劉宇強調，中國調味品企業出海還需要克服其他難關，包括食品標準、供應鏈建設等。

調味品企業出海要過的第一關是，產品要符合當地的食品檢驗檢疫標準，由于各國的標準不一，企業必須做適當的調整。目前，海天已經進入了東南亞市場，這說明海天在該地區克服了這一難題。

第二關是供應鏈建設，其中的重點是原料供應，企業要了解當地的宗教和習俗的禁忌是什么。比如，印尼在宗教節慶期間非常敏感。同時，在印尼市場，如果要做麻辣的食品，很難在當地找到合適的原料，如果在國內進原料，當地政府會擔心物種入侵，因此會對進口的原料進行檢疫，企業也要做好準備。

對于“中國調味品企業如何做好出海”這個問題，劉宇提到了兩個可參考的案例，分別是寶立食品和龜甲萬。

寶立食品最早是給肯德基供應醬料（芥末醬）的，是肯德基進入中國時帶來的配套工廠之一，后來被中國人收購了，目前已經是上市公司。它的經歷表明，調味品企業可以通過進入餐飲企業的供應鏈打入海外市場。但是，中國調味品企業很難復制這個策略，中國餐飲行業缺少全球性的連鎖企業，調味品企業因此難以借力。

在劉宇看來，針對這個問題，中國調味品企業可以采取兩個策略。其一是效仿泡泡瑪特，塑造自己獨特的文化，從而讓非華人消費者認可品牌；其二是學習可口可樂入華的策略，即選擇和當地企業合作，借助當地企業的經驗和資源。

以龜甲萬為例。它的國際化布局始于上世紀五十年代，第一站選在了美國，這是因為美國在日本有駐軍，軍人有味覺記憶，于是龜甲萬跟著他們來到了美國。同時，龜甲萬還專門開發了針對美國的產品。美國人愛吃烤肉，因此龜甲萬推出了照燒醬（Teriyaki Sauce），這款醬汁成為美國人廚房里的明星產品，“Teriyaki”甚至進入了韋氏大詞典，成為了美國烹飪文化的一部分。

在進入歐洲市場時，龜甲萬專門開發了鐵板燒專用醬，在營銷時強調醬油與本地肉類（如牛排、鹿肉）的搭配。2010年后，龜甲萬開始推動醬油健康化，這一點和海天、千禾等中國調味品企業的策略是一致的。

03

國內求存也不容易

2021年1月8日，海天股價達到了219.58元/股的歷史最高值，總市值超過6500億元，市場隨即送給他一個稱號——“醬油茅”，市場將海天和貴州茅臺并稱為A股的兩大神水。不過，海天后來的表現不如貴州茅臺堅挺，截至今年6月16日，其市值只剩下2230.91億元。除受到海外市場進展不順的影響外，還有一個因素也在影響海天，那便是國內市場深陷內卷。

財中社數據顯示，2024年，海天醬油噸價同比下降2.5%至5363.74元/噸，根據海天2024年報顯示，2024年醬油銷量同比增長11.6%至256.5萬噸，醬油業務營收的同比增長為8.9%，這說明海天醬油的價格在下降。其他企業也出現了類似的情況，如中炬高新2024年醬油產品價格降了超300元/噸，千禾味業降了超200元/噸。

李晨在北京經營一家社區超市，醬油是超市貨架上必不可少的商品，他告訴陸玖商業評論，在終端，降價感覺不明顯，因為醬油本來售價就不高，但是，他能感覺到各個品牌之間有很強的競爭，而消費者往往不會對某個品牌有忠誠度，隨意性比較強。這背后的原因在于，國內的調味品行業早就開始了內卷。

一方面，行業入局者越來越多，越來越擁擠。比如，糧油行業中的金龍魚、魯花，肉制品行業的雙匯發展宣布要加碼調味品賽道，海底撈、呷哺呷哺等餐飲企業則通過復合調味品切入了調味品行業。海天前董事長龐康曾直言，這幾年不少企業進入調味品賽道，同時具有一定規模的調味品企業也在增速擴產，調味品行業目前呈現出前所未有的發展中態勢，行業競爭加劇的局面不可避免。

另一方面，調味品的發展方向高度趨同。以醬油為例，最近幾年行業開始主打健康化，我們所熟知的“零添加”就是健康化趨勢的產物。其中，千禾味業是主打“零添加”的品牌之一，率先吃到了紅利，其凈利潤曾經連續兩年實現了55%左右的高速增長。海天在這方面布局多個方向，包括0添加、有機、低鹽和低鈉等。

渠道方面，除了傳統的線下渠道，所有調味品企業都在追逐線上渠道紅利。而海天對線上渠道不夠重視，以2023年為例，其線上渠道的收入在總收入中的占比只有3.9%，2024年雖有增長，但也只有4.6%。如果海天今后不能打開線上渠道，必然會錯過紅利。

程雪在總結海天當前面對的難題時就提到了渠道變化，她表示海天的優勢渠道仍集中在傳統渠道，例如批發市場、農貿、超市這些顯性的渠道，但現在消費者能夠觸達調味品的端口有100多種，如果不能把這些（新興）渠道一個個做細，一個個關注，他們會逐步地蠶食海天的傳統渠道。

此前，程雪在提及海天當前的難題時，曾經用一句話做了總結，即最難的問題是要與時間賽跑，把多年積累的優勢進行迭代、放大、升級和轉型。對海天來說，它在國內市場上已經做到了這一點，這也讓它登上了行業龍頭寶座，而在海外市場，海天需要把這套方法論因地制宜地執行下去，才能獲得新增長點，反之則將繼續受困于低增長與內卷。

(文中劉宇、李晨皆為化名)