來源/零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

作者/乾行

作為阿里投資的生鮮零售連鎖超市，三江購(gòu)物從上市至今在資本市場(chǎng)上的收獲頗豐。然而，手握近30億現(xiàn)金，三江購(gòu)物似乎并未能交出一份令資本方“驚喜”的答卷。

一是三江購(gòu)物整體銷售規(guī)模始終無法持續(xù)擴(kuò)大；二是其始終保持在二、三個(gè)點(diǎn)的盈利狀態(tài)。

值得深思的是，這背后究竟是哪些原因所導(dǎo)致？未來的三江購(gòu)物又該如何發(fā)展，相應(yīng)又會(huì)面臨何種挑戰(zhàn)？

01

穩(wěn)定有余，亮點(diǎn)不足

4月25日晚間，三江購(gòu)物發(fā)布了2023年一季度報(bào)，整體營(yíng)收約為10.71億元，略低于去年同期的11.05億元；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約5269萬元，較去年同期4735萬利潤(rùn)增長(zhǎng)了11%。

由于有了元旦、春節(jié)雙節(jié)的加持，對(duì)于零售商超而言，第一季度的業(yè)績(jī)至關(guān)重要，三江購(gòu)物也算勉強(qiáng)交出了一份不太差的成績(jī)單。

三江購(gòu)物同期業(yè)績(jī)情況 制表：乾行

回顧三江購(gòu)物近15年的營(yíng)收數(shù)據(jù)，它在2010年上市前每年?duì)I收還是保持著較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在2012年后，整體營(yíng)收就一路下滑。

在2016年得到阿里巴巴投資后，營(yíng)收情況有所好轉(zhuǎn)，但整體改善趨勢(shì)不明顯，且基本保持在40億左右的體量規(guī)模。

三江購(gòu)物2007-2022年?duì)I收情況 制圖：乾行

過去十五年，三江購(gòu)物就沒有出現(xiàn)過經(jīng)營(yíng)虧損的情況，但每年凈利潤(rùn)率基本上和生鮮超市行業(yè)的平均水平接近，維持在百分之二、三的樣子。2022年，三江購(gòu)物凈利潤(rùn)達(dá)到1.5億元，凈利潤(rùn)率接近4%，達(dá)到3.8%。

三江購(gòu)物2007-2022年歸屬凈利潤(rùn)情況 制圖：乾行

另外，三江購(gòu)物的門店數(shù)量卻從2010年的145家逐年增加到2021年的225家，2022年由于疫情影響，在開出4家新店的同時(shí)，關(guān)停了15家店，涉及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整、租賃到期等，目前總體門店數(shù)量回落到214家。

與此同時(shí)，三江購(gòu)物的平均坪效整體在2016年后趨于穩(wěn)定，每年在1.3萬～1.5萬元/平方米，但這個(gè)數(shù)字還不到盒馬鮮生的一半。

三江購(gòu)物2010-2022年門店數(shù)量及坪效 制圖：乾行

自2018年11月，三江購(gòu)物通過非公開發(fā)行股票再次得到阿里巴巴的資本投入后，近幾年它在資本市場(chǎng)上得到的關(guān)注不是很多。

直到4月初，由于市場(chǎng)對(duì)2022年三江購(gòu)物的營(yíng)收預(yù)期比較看好，以及其控股公司阿里巴巴的利好消息，它在二級(jí)市場(chǎng)上受到了資本的追捧，連續(xù)4個(gè)漲停，股票從原先不在10元的價(jià)格一路飚升到最高的16.05元，近期的股價(jià)情況則回歸理性。

三江購(gòu)物市場(chǎng)表現(xiàn) 圖源：東方財(cái)富

從近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，三江購(gòu)物在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，而市場(chǎng)對(duì)三江購(gòu)物的預(yù)期是新零售搭載阿里的AI模型，未來的業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。

三江購(gòu)物也表示，2023 年將進(jìn)一步實(shí)施門店業(yè)務(wù)數(shù)字化，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上通過自創(chuàng)、合作、外購(gòu)開發(fā)完成三江生鮮超市的業(yè)務(wù)流程和操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)門店業(yè)務(wù)可視化、可量化、可優(yōu)化，提升新零售1.0門店，擴(kuò)大新零售2.0門店。

02

持續(xù)盈利的三點(diǎn)原因分析

三江購(gòu)物成立于1995年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為生鮮連鎖超市，現(xiàn)有社區(qū)生鮮超市、盒馬鮮生（聯(lián)營(yíng)）、安鮮生活鄰里店三種業(yè)態(tài)，主要門店分布在寧波地區(qū)。三江購(gòu)物從創(chuàng)立之初便圍繞著“社區(qū)平價(jià)超市”的定位，堅(jiān)持“天天低價(jià)”的營(yíng)銷模式為超市覆蓋的社區(qū)消費(fèi)者們提供便利和便宜的產(chǎn)品及服務(wù)。

在過去十五年內(nèi)，三江購(gòu)物之所以能夠保持持續(xù)盈利，筆者認(rèn)為主要有以下三方面的原因。

首先，經(jīng)營(yíng)層面對(duì)利潤(rùn)的絕對(duì)控制。

一方面是毛利上的保證。從2022年財(cái)報(bào)中可以看到，即便是毛利極低的生鮮品類，三江購(gòu)物也可以實(shí)現(xiàn)22.57%的毛利率。再加上食品、日用百貨和針紡三大品類，它的整體綜合毛利達(dá)到26.31%，遠(yuǎn)高于生鮮巨頭永輝超市的19.68%。

三江購(gòu)物分產(chǎn)品情況 制表：乾行

另一方面是對(duì)商品損耗的控制。作為一家以食品生鮮為主的連鎖超市，三江購(gòu)物將整體的商品損耗費(fèi)用控制在營(yíng)收的0.5%以內(nèi)。2009年-2022年平均商品損耗率不到0.45%，與同等銷售規(guī)模的人人樂（商品損耗率1.37%）相比要高不少。

三江購(gòu)物商品損耗情況 制圖：乾行

其次，其它業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)。

2022年報(bào)顯示，三江購(gòu)物的營(yíng)業(yè)收入由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其它業(yè)務(wù)收入組成，后者在過去十五年里基本上都遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的金額，每年保持在1億元以上。

三江購(gòu)物凈利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)收入情況 制圖：乾行

具體來看，“其它業(yè)務(wù)收入”包括服務(wù)促銷費(fèi)收入、會(huì)員費(fèi)收入、租賃費(fèi)收入。

服務(wù)促銷費(fèi)主要由陳列費(fèi)、促銷管理費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)組成，陳列費(fèi)占比達(dá)90%以上，這也是傳統(tǒng)渠道商常規(guī)的收入來源之一。

會(huì)員費(fèi)方面，三江購(gòu)物很早就采取了會(huì)員制銷售模式，在向會(huì)員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，也向每位會(huì)員收取了每年20-30元年費(fèi)（新會(huì)員30元/年，續(xù)會(huì)會(huì)員20元/年，家庭副卡不收取費(fèi)用）。以2022年為例，三江購(gòu)物共有會(huì)員數(shù)量為87.26萬人，粗略計(jì)算當(dāng)年會(huì)員費(fèi)就可以有近二千萬元的收入（假設(shè)全量都為續(xù)會(huì)會(huì)員）。

最后，其他額外收入的貢獻(xiàn)。

其他額外包括兩部分，一方面是政府補(bǔ)助，三江購(gòu)物分別在2021年、2022年得到政府提供的補(bǔ)助2692萬、4217萬。

三江購(gòu)物商品損耗情況 制表：乾行

另一方面則是資本加持所帶來的利息收入。

2010年A股上市使得三江購(gòu)物的貨幣資金從3.16億元驟升到12.11億元，每年的利息收入按3%來算，就超過了3000萬元；2018年再次非公開股票發(fā)行，使其貨幣資金達(dá)到了27.1億元，每年的利息收入就超過8000萬元。

三江購(gòu)物2009-2022年貨幣資金情況 制圖：乾行

基于以上幾點(diǎn)，三江購(gòu)物每年的毛利只要能支撐企業(yè)的運(yùn)營(yíng)支出，那也可以有足夠的凈利潤(rùn)結(jié)余。

但這也無形中制約了三江購(gòu)物的發(fā)展，因?yàn)橐?guī)模的擴(kuò)張很可能帶來成本的驟增，而其他收入并不會(huì)同比線性增加。整體來看，三江購(gòu)物管理層對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)決策偏向保守謹(jǐn)慎，不太會(huì)選擇大開大合。

當(dāng)然，三江購(gòu)物想要在銷售規(guī)模上持續(xù)增長(zhǎng)，還需解決兩大問題。

一是現(xiàn)有區(qū)域門店數(shù)量飽和，導(dǎo)致開店節(jié)奏受限。

從三江購(gòu)物開店的規(guī)劃來看，基本上是圍繞著寧波地區(qū)進(jìn)行拓店。2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧波地區(qū)共有189家店，占比達(dá)88%；寧波市以外地區(qū)只有25家店，占比12%。

偏安一隅的開店尋址方式，使得合適的目標(biāo)物業(yè)資源越來越少，也就較難開出新店。

三江購(gòu)物門店情況 制表：乾行

二是有效收費(fèi)會(huì)員數(shù)量下降，品牌吸引力逐年下降。

過去兩年，三江購(gòu)物的有效會(huì)員數(shù)量持續(xù)減少。2020年的94.69萬人減少至2022年的87.26萬人，這一變化趨勢(shì)直接反映了消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)可度，以及到店復(fù)購(gòu)意愿的下降。

三江購(gòu)物2017-2022年有效收費(fèi)會(huì)員情況 制圖：乾行

筆者認(rèn)為，門店數(shù)量是營(yíng)收規(guī)模的基礎(chǔ)，到店消費(fèi)意愿則決定了單店的營(yíng)收能力。兩者若能持續(xù)有機(jī)增長(zhǎng)，那企業(yè)的整體營(yíng)收規(guī)模才有可能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

為此，三江購(gòu)物從2019年開始實(shí)施“快速轉(zhuǎn)型，三年升級(jí)”新零售1.0門店戰(zhàn)略，按其財(cái)報(bào)披露“基本按計(jì)劃完成全公司門店從傳統(tǒng)的社區(qū)平價(jià)超市轉(zhuǎn)型升級(jí)為新零售1.0的社區(qū)生鮮超市”，并從2022年開始實(shí)施第二個(gè)三年發(fā)展戰(zhàn)略，決心實(shí)現(xiàn)“全公司數(shù)字化1.0”，通過數(shù)字化、智能化，不斷提升顧客體驗(yàn)，提高運(yùn)行效率，降低運(yùn)行成本等策略來看，目前效果有所顯現(xiàn)。

從過去五年?duì)I收情況來看，線上營(yíng)收比例不斷增大，在2022年占比達(dá)到13.2%，實(shí)現(xiàn)5.31億元收入。

三江購(gòu)物2018-2022年線上營(yíng)收情況 制圖：乾行

另一個(gè)可喜的成績(jī)是，三江購(gòu)物的第二增長(zhǎng)曲線“盒馬店”業(yè)態(tài)在2022年全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

對(duì)比三江購(gòu)物現(xiàn)有三種業(yè)態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)，盒馬店以接近2.5倍的坪效遠(yuǎn)超其傳統(tǒng)社區(qū)店業(yè)態(tài)，店均坪效可以達(dá)到2.7萬元/年。

然而，目前成熟的盒馬業(yè)態(tài)門店（開店二年以上）的數(shù)量只有4家，該業(yè)態(tài)未來如果能以較快的速度進(jìn)行拓店的話，那就可以為三江購(gòu)物帶來營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

三江購(gòu)物不同業(yè)態(tài)對(duì)比情況 制圖：乾行

從寧波市本身經(jīng)濟(jì)體量（GDP全國(guó)排名第12名）以及居民可支配收入情況來看，立足寧波的三江購(gòu)物如果能夠?qū)崿F(xiàn)門店業(yè)務(wù)可視化、可量化、可優(yōu)化，那么還是有可能打破“穩(wěn)定”局面，走上高增長(zhǎng)之路。

03

破局創(chuàng)新的三大難點(diǎn)

提及三江購(gòu)物的友商，就不得不說道到寧波市民耳熟能詳?shù)谋镜厣鐓^(qū)生鮮品牌——M6生鮮超市。

公開資料顯示，目前M6生鮮已在寧波開出80多家店，累計(jì)擁有50萬多會(huì)員和25萬線上精準(zhǔn)客戶，店面形式除了類似三江購(gòu)物的鄰里店模式外，還有24小時(shí)自提柜、河埠頭市集、生鮮驛站等多種形式，預(yù)計(jì)未來將在寧波地區(qū)發(fā)展到300多家門店規(guī)模。

M6鮮選 圖源：網(wǎng)絡(luò)

M6生鮮超市作為最早一批互聯(lián)網(wǎng)生鮮電商行業(yè)的幸存企業(yè)，借助本地供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，持續(xù)圍繞年輕消費(fèi)人群進(jìn)行社群營(yíng)銷，從而保證營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，其發(fā)展規(guī)模對(duì)三江購(gòu)物來說不容小覷。

這也意味著，如果三江購(gòu)物想要穩(wěn)坐寧波區(qū)域生鮮連鎖品牌頭把交椅，必須依托自身優(yōu)勢(shì)——資本市場(chǎng)的加持以及盒馬新零售經(jīng)驗(yàn)的輸入，揚(yáng)長(zhǎng)避短、大膽創(chuàng)新，快速做出改變。

當(dāng)然，這期間也可能面臨著以下三大難點(diǎn)。

第一，現(xiàn)有區(qū)域門店如何擴(kuò)大規(guī)模？
是繼續(xù)開拓盒馬店業(yè)態(tài)新店,還是對(duì)存量社區(qū)店進(jìn)行數(shù)字化改造升級(jí)？是全量門店還是部分社區(qū)門店？如果是后者，那又按多少比例進(jìn)行升級(jí)？另外，鄰里店是否同樣需要升級(jí)？以及現(xiàn)有供應(yīng)鏈和營(yíng)運(yùn)體系如何來保障門店改造后的需求承接？

第二，如何進(jìn)行寧波區(qū)域外的規(guī)模擴(kuò)張？
對(duì)三江購(gòu)物來說，寧波區(qū)域外不到20店，主要集中在紹興、臺(tái)州及杭州蕭山等三線城市，需要謹(jǐn)慎對(duì)門店類型做出選擇。社區(qū)店和盒馬店定位差異較大，前者主要面向社區(qū)居民需求，后者則面向社區(qū)和商圈兼顧的消費(fèi)群體。不同店型對(duì)開店選址、店內(nèi)運(yùn)營(yíng)、線上訂單的履約交付等方面提出了不同的要求。

第三，線上訂單履約成本如何解決?

線上化是生鮮連鎖的趨勢(shì)，從三江購(gòu)物自身線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)中也可以得出此結(jié)論。但高昂的線上訂單履約成本是現(xiàn)有生鮮電商企業(yè)無法盈利、甚至持續(xù)虧損的關(guān)鍵原因，這也是三江購(gòu)物未來持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)所無法繞過的檻。

三江購(gòu)物門店 圖源：品牌官網(wǎng)

具體來說，自建還是三方，即時(shí)配送還是隔日配送？不同的策略選擇，帶來的服務(wù)體驗(yàn)和相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)成本也各不相同。

在“阿里巴巴概念股”、“新零售概念股”等光環(huán)下，筆者認(rèn)為，手握近30億現(xiàn)金的三江購(gòu)物是有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐其大膽創(chuàng)新。

與此同時(shí)，借助與盒馬的加盟聯(lián)營(yíng)，在通過四年多的學(xué)習(xí)和磨合逐漸掌握“新零售”的真諦后，未來的三江購(gòu)物是完全有可能成為浙江省內(nèi)的生鮮零售行業(yè)領(lǐng)頭羊，成為名符其實(shí)的“小盒馬”，而其新零售2.0門店成效如何也著實(shí)令人期待。