來源/鰲頭財經

作者/寧曉敏

小小辣條，劉衛平、劉福平兄弟做成了大產業。但辣條產業的背后，一眾資本大佬都虧了。

6月5日，衛龍（09985.HK）股價為8.48港元/股，較其首發價10.56港元/股仍下跌了20%左右。目前，衛龍市值196億港元。

2021年5月，衛龍公開融資時的估值400億港元。參與融資的高瓴資本、紅杉資本、CPE源峰、騰訊、云峰基金均被深套。

近期，衛龍披露的2022年年度報告顯示，公司營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為46.32億元、1.51億元，同比分別下降3.5%、81.7%。這是衛龍營業收入、凈利潤首次雙雙下降。

據每日經濟新聞報道，近期，包括衛龍、麻辣王子等在內的辣條頭部企業宣布漲價，向消費者轉移原材料漲價壓力。

只是，漲價能挽救衛龍的困局嗎？

01

股價破發資本血虧

曾經看好并投資衛龍的資本，都虧慘了。

1999年，出生于湖南平江的劉衛平只身來到人生地不熟的河南漯河。這一年，他才21歲，白手起家，因為一碗牛筋面而萌發了研發制作辣條的念頭。

這是一場“說走就走”的創業，20多年來，劉衛平從一根辣條開始，逐步將衛龍打造成全球知名的“辣條一哥”。

劉衛平有一個愿景，即讓世界人人愛上中國味。實現這一愿景，劉衛平的想法是嫁接資本。

2021年5月，衛龍完成Pre-IPO輪融資，備受資本追捧。最初，衛龍的估值高達93.96億美元（約合736億港元、人民幣651億元），后下調至50.85億美元。首次公開融資，衛龍就完成了高達6.59億美元融資。

天眼查顯示，當時，由CPE源峰（中信產業基金）和高瓴資本領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金跟投，其中，CPE源峰投資2.18億美元，高瓴資本投資1.1億美元。此外，騰訊、云鋒基金分別投資6000萬美元，紅杉中國、Duckling Fund、厚生投資分別投資2700萬美元，海松資本投資2000萬美元，上海泓漯認購1.1億美元，上述投資者一共占股為12.96%。

值得一提的是，衛龍是一家典型的家族企業。劉衛平為公司董事長兼執行董事，其弟弟劉福平為執行董事兼總裁，劉衛平堂弟劉忠思是公司副總裁，劉忠思的表兄彭宏志為執行董事、首席財務官兼副總裁，劉衛平堂弟劉忠思的表弟陳林是執行董事兼副總裁。劉衛平與江淳為配偶關系。劉福平與趙純純為配偶關系。上市之前，劉衛平、劉福平兄弟等通過和全球資本持股92.17%股權。

在進行上述融資時，衛龍向股東派發了現金紅利5.6億元，因此，這筆資金基本上都流向了劉衛平兄弟荷包。

讓上述資本也沒有想到，“辣條一哥”沒有給他們帶來實實在在的利益，反而被深度套牢。

2022年12月15日，衛龍通過正式登陸港股，首發價格為10.56港元/股，募資10.18億港元。

上市首日破發，衛龍大跌5.11%，收報10.02港元/股。上市半年來，股價出現過兩次調整，今年1月底、3月中旬，股價一度超過12港元/股，但從4月初開始，股價不斷下跌，從12.40港元/股一路跌至5月31日盤中低點8.10港元/股。

如今，衛龍的市值約為196億港元，較其IPO前公開募資時估值縮水了約50%。

當初，CPE源峰等資本6.59億美元投資入股，如今持股市值為25.66億港元，約為3.27億美元。

由此看來，CPE源峰、高瓴資本、紅杉中國、騰訊、云鋒基金等資本均虧損逾50%。高瓴資本、紅杉中國背后站著的是資本大佬張磊、沈南鵬。

02

毛利率越來越高但凈利下滑

股價破發與基本面有關，衛龍的盈利能力下降。

年報顯示，2022年，衛龍實現的營業收入、凈利潤分別為46.32億元、1.51億元，同比下降3.5%、81.70%。

上市之前的2019年至2021年，公司實現的營業收入分別為33.85億元、41.2億元、48億元，同比增長23%、21.7%、16.5%。同期，公司的凈利潤分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，同比增長38.2%、24.5%、1%。經調整后的凈利潤分別為6.59億元、8.21億元、9.08億元，與凈利潤變動趨勢基本相同。

上述數據顯示，上市之前，衛龍的營業收入和凈利潤同比持續增長，增速逐年放緩。2022年，公司的營業收入、凈利潤雙雙首次下降。

尤受關注的是凈利潤，2021年的同比增速下降至1%，2022年則大降81.7%。

從產品類型收入來看，2022年，衛龍來自調味面制品（俗稱“辣條”）收入由2021年的29.18億元減少至2022年的27.19億元，同比下降6.83%，占比由2021年的60.8%降至2022年的58.7%。其中，精裝產品收入15.66億元，占比為33.8%，上年為15.93億元，占比為33.2%，收入下降，但占比基本持平。經典包裝產品收入由上年的13.25億元下降至2022年的11.53億元，占比由上年的27.6%下降至2022年的24.9%。

針對凈利潤大幅下降，衛龍解釋稱，主要是與首次公開發售前投資有關的以股份為基礎的付款有關。

今年4月，衛龍以每股普通股面值0.00001美元的價格，向Pre-IPO輪的投資者們發行及出售1.58億股，其公允價值約為6.29億元。該股份付款支出被并入財務報表，導致凈利潤大幅下滑。

市場對此質疑，如此超低價出售，可能是衛龍對外部資本股東的補償。

備受關注的是，近期，包括麻辣王子、衛龍等頭部辣條企業紛紛宣布漲價，以轉移原材料上漲壓力。

不過，盡管開始提價，但衛龍的毛利率并未因此下降。2018年至2021年，公司綜合毛利率分別為34.72%、37.06%、38%、37.35%。2022年，其毛利率為42.30%，為歷史最高。

公開信息顯示，近三年，衛龍產品價格持續上漲。2022年，公司調味面制品（辣條）、蔬菜制品、豆制品及其他產品的平均售價，分別為18.1元/千克、31.1元/千克和36.2元/千克，與上年同期相比，分別上漲了3元/千克、3.7元/千克和6元/千克。

漲價帶來的影響為，2022年，衛龍的調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品的等產品，分別較上年少賣43041.1噸、6175.8噸、1125.3噸，這也是2019年以來辣條銷量首次下滑。

另一方面，公司的凈利率也逐年下滑。2019年至2022年，公司凈利率分別為19.39%、19.82%、17.15%、3.25%，2022年首次降至個位數。

凈利率下降，主要原因是銷售費用快速增長，2020年至2022年，銷售費用分別為3.71億元、5.21億元、6.33億元。其中，營銷推廣費分別為0.47億元、0.79億元、1.39億元，2021年、2022年同比分別增長68.09%、75.95%。

重金營銷并未換來營業收入快速增長，反而拖累凈利潤大幅下降，衛龍已經陷入了發展困局。

漲價帶來的是銷量減少，衛龍需要靠什么突圍？