來源/時代周報

撰文/孫華秋

全年最大的促銷季之一“618”激戰正酣，曾經被看作是“藥妝茅”的貝泰妮（300957.SZ）卻備受煎熬，收到深交所下發的問詢函，股價還屢創歷史新低，還正面臨主要股東可能減持的局面。

6月1日，貝泰妮姍姍來遲披露了對深交所年報問詢函回復的公告。此前的5月15日，貝泰妮收到深交所下發的年報問詢函，深交所圍繞存貨規模激增、委托加工模式、委托理財變動、供應商集中度高、預付賬款大增等方面向貝泰妮展開質疑。

在披露問詢函回復公告當日，貝泰妮股價一度跌至90.86元/股，再創上市以來的歷史低點紀錄。此后多日，貝泰妮股價仍不斷下跌，并屢創新低，最低跌至85.47元/股。近日股價有所回升，市值仍較巔峰時期蒸發了近800億元。

時代周報記者查閱貝泰妮所有公告，沒有發現貝泰妮對收到深交所問詢函一事作出公告披露。

6月6日，就年報問詢函信息披露是否涉嫌違規一事，時代周報記者致電貝泰妮證券部，工作人員回復稱“我們不方便回應”。6月13日，時代周報再次就股價創新低、股東減持、存貨改善、大單品策略、618銷售業績等問題向貝泰妮發去了采訪提綱，截至發稿前貝泰妮表示仍在評估相關問題。

01

銷售效率大打折扣

據華鑫證券研報，中國醫美市場從2017年的993億元有望增加至2030年的6382億元，其中輕醫美市場占比將不斷攀升，從2017年的40.4%占比有望提升至2030年的65.1%。

作為輕醫美賽道的頭部玩家，主打敏感肌護理的貝泰妮被市場寄予厚望，有著“藥妝茅”的美譽，于2021年3月25日登陸深交所創業板后市值一度突破1200億元，被稱為“中國功效性護膚品第一股”。據官網，貝泰妮是一家集研發、生產、營銷及服務為一體，定位于皮膚健康互聯網+的大健康產業集團，被認定為國家高新技術企業。

△ 圖源：貝泰妮官網

然而，隨著中國功效性護膚品賽道市場的發展，舒敏、美白、抗衰、修復等各式細分需求與差異化品牌相繼涌現，市場競爭日趨激烈。

這一變化也影響到貝泰妮的業績。

財報顯示，2020年至2022年，貝泰妮營業收入分別為26.36億元、40.22億元、50.14億元，分別同比增長35.64%、52.57%、24.65%；扣非凈利潤分別為5.13億元、8.13億元、9.51億元，分別同比增長31.05%、58.59%、17%。

近三年，貝泰妮的營業收入和扣非凈利潤盡管保持增長態勢，但增速雙雙顯著下降。

今年第一季度，貝泰妮的業績增速進一步放緩。一季報顯示，1-3月，貝泰妮的營業收入為8.63億元，同比增長6.78%；扣非凈利潤為1.27億元，同比增長1.72%，營業收入和扣非凈利潤增速雙雙跌至個位數，為上市以來最差表現。

或受業績失速影響，貝泰妮存貨周轉效率顯著下降。

財報顯示，2020年至2022年各期末，貝泰妮的存貨余額分別為2.54億元、4.63億元、6.71億元，同期末存貨周轉天數分別為130.10天、133.72天、164.21天。

隨著營收增速明顯放緩，除了存貨余額持續高增外，貝泰妮的存貨周轉天數從2021年的133.72天升至2022年的164.21天。

更讓人擔憂的是，截至2023年一季度末，貝泰妮的存貨周轉天數為292.3天，遠超去年同期（238.3天）。這意味著在上述周期內，貝泰妮的一件商品從生產到銷售出去需要花掉近300天的時間，可見銷售效率較低，產品變現速度較慢。與之對比，2020年至2022年以及2023年一季度各報告期末，可比同行珀萊雅（603605.SH）的存貨周轉天數分別為102.86天、106.19天、103.91天、117.7天，不僅遠低于貝泰妮，且保持平穩態勢。

對此，深交所在年報問詢函中要求貝泰妮結合存貨明細構成、周轉情況、生產銷售模式、在手訂單、期后銷售情況等說明近三年存貨規模持續增長的原因，是否與收入規模變動情況匹配；說明近三年存貨周轉天數逐年上升的原因；結合化妝品行業存貨周轉特征、產品保質期、較同行業可比公司對比情況說明公司存貨周轉天數是否處于合理水平，是否存在滯銷、變質存貨。

“近年來，公司品牌數量、產品SKU數量以及銷售規模逐年上升，尤其是線上銷售規模的上升幅度較大，為滿足線上銷售的發貨及時性和客戶滿意度，存貨的備貨規模也隨著逐年增加，從而導致存貨周轉天數逐年上升。”貝泰妮在公告中回復稱。

5月23日、5月26日晚8點，京東、淘寶天貓分別在拉開了本輪“618”美妝序幕。今年“618”，貝泰妮旗下品牌薇諾娜的大單品特護霜推出兩瓶組合裝，贈品較今年“318”及去年“雙十一”增加；屏障修護系列亦進入直播間，價格折扣力度加大且擴大追贈。

6月1日，薇諾娜公布了首日戰績。截至5月31日24時，薇諾娜天貓旗艦店開售36分鐘銷售額破1億元，薇諾娜迪士尼限定禮盒開售4小時便已售罄，舒緩修護凍干面膜前4小時銷量破458萬片。此外，貝泰妮旗下第二大核心品牌薇諾娜寶貝獲得了天貓嬰童護膚TOP3成績。

從這一回復與時間節點看，貝泰妮是否是為了“618”等大促備貨，從而導致2023年一季度末的存貨周轉天數進一步上升？盡管存在這種可能性，但也反映出貝泰妮或在銷售效率方面，尤其是電商渠道可能出現了一定的問題。

在這一業務板塊，貝泰妮也出現了高管的變動。今年3月，貝泰妮聯合創始人之一、非獨立董事董俊姿離職。據美妝行業媒體青眼報道，董俊姿稱得上是貝泰妮的“二號員工”。從最開始為公司招攬人才，搭團隊，到接手品牌市場業務和后來的電商業務，董俊姿一路走來見證了貝泰妮和薇諾娜品牌的成長。

貝泰妮披露的高管資料顯示，現年42歲的董俊姿，曾于2005年3月至2011年5月任滇虹藥業人事主管、人力資源部經理、人力資源總監、總裁辦主任；2012年10月開始在貝泰妮就職；2019年3月起任貝泰妮董事、副總經理。可以看出，作為分管貝泰妮電商業務的重要領導者，董俊姿帶領和見證了貝泰妮的線上業績一路狂奔，并為此作出了重大貢獻。

董俊姿離職的同時，貝泰妮也官宣了張梅為繼任者。根據張梅的簡歷介紹，她于2012年7月加入貝泰妮，曾擔任過商務經理、電商分銷總監、品牌市場中心總經理、總裁營銷助理等職位。“張總（張梅）也是創業團隊的元老，她也是一開始就在電商板塊，是薇諾娜天貓旗艦店的001號客服，她對電商的熟悉程度很深。”貝泰妮公關總監鐘巍在接受媒體采訪時表示。

在銷售效率方面，還需注意的是存貨跌價準備計提，時代周報記者發現貝泰妮對1年以內的庫存商品跌價準備計提比例變化較為明顯。

公告顯示，2020年—2022年各期末，對于1年以內的庫存商品，貝泰妮采取的跌價準備計提比例分別為1.62%、1.01%、0.57%，對應的庫存商品期末金額分別為2.03億元、4.06億元、5.11億元。可見，隨著庫存商品規模越大，貝泰妮的跌價準備計提比例縮小。

△ 圖源：貝泰妮公告

從整體計提比例來看，貝泰妮也明顯低于可比同行珀萊雅。

2020年—2022年各期末，珀萊雅的存貨跌價準備計提比例分別為5.18%、5.77%、5.78%，呈逐年上升態勢；貝泰妮的存貨跌價準備計提比例分別為3.82%、2.84%、2.93%，整體呈下降態勢。

02

1.39億元預付款去哪了？

除了存貨周轉天數變長外，貝泰妮的預付賬款也存在異常情況。

財報顯示，2021年末和2022年末，貝泰妮的預付賬款余額分別為4642萬元、4161萬元，均不足5000萬元。2023年一季度末，貝泰妮的預付賬款余額卻高達1.39億元。

為何貝泰妮突然向供應商預先支付巨額資金，資金是否流向關聯方？

對此，深交所在年報問詢函中要求貝泰妮說明2022年末、2023年一季度末余額前5名預付對象名稱、對應交易內容、交易金額、涉及具體產品或服務內容，是否具備商業實質；前述預付對象與貝泰妮持股5%以上股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員是否存在關聯關系，是否存在資金占用或違規提供財務資助情形。

同時，深交所還要求貝泰妮結合采購模式、結算政策及供應商變化情況等說明2023年一季度末預付款項余額大幅增長的原因及合理性。

“2023年一季度末預付賬款余額大幅增長的主要原因系公司為應對第二季度公司系列大促活動而提前支付的各項平臺推廣充值款、直播達人預訂坑位等市場推廣服務預付款項，根據實際消耗進行結算，具有合理性。”貝泰妮在公告中對此回復稱。

2023年一季度末貝泰妮對前五名預付款對象的預付金額之和為1.07億元，而2022年一季度末前五名預付對象的預付金額之和僅為4680.39萬元，增幅巨大。

此外，時代周報記者發現，對于深交所要求披露的預付對象名稱，貝泰妮并未詳細披露，只用“供應商+數字”表示。

△ 圖源：貝泰妮公告

△ 圖源：貝泰妮公告

需注意的是，2022年貝泰妮的銷售費用高達20.48億元，同比增長21.84%；銷售費用率為40.84%，其中宣傳推廣費用率為30.6%。可見，2022年高銷售費用未能給貝泰妮帶來業績的高增長。

03

主要股東忙減持

業績失速下，貝泰妮股東用腳投票，近一年來紛紛大額減持套現。

2023年4月21日，貝泰妮發布公告，第二大股東天津紅杉聚業股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“紅杉聚業”）擬計減持公司股份不超過1270.8萬股（即不超過公司總股本的3%）。

早在去年4月，紅杉聚業等多個原始股東就開始在二級市場撤退。

2022年4月25日，貝泰妮發布公告稱，持股21.58%的股東紅杉聚業擬在3個月內減持不超過公司總股本4%的股份；持股5.91%的股東廈門重樓投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“重樓投資”）擬在3個月內減持不超過公司總股本1%的股份。

2022年7月22日，貝泰妮再度發布公告稱，持股8.81%的股東廈門臻麗咨詢有限公司（以下簡稱“臻麗咨詢”）擬在3個月內減持不超過公司總股本3%的股份。

2022年12月9日，2023年1月12日，貝泰妮分別發布公告稱，股東臻麗咨詢、紅杉聚業擬在3個月內分別減持不超過3%、2.5%的股份。

6月12日有投資者向貝泰妮提問：愛美客用2億-4億元回購股份，公司股價這么弱，難道就不考慮回購嗎？

6月14日貝泰妮在投資者互動平臺表示，公司目前暫無回購計劃，未來如有籌劃重大事項，將根據相關規定及時履行信息披露義務。近日，貝泰妮股價有觸底反彈跡象，6月16日，貝泰妮收報96.98元/股，近5日主力凈流入8907.63萬元。