出品/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者/一燈

國內(nèi)快遞行業(yè)又一玩家即將IPO。

6月16日，極兔速遞向港交所遞交招股書。如無意外，這家估值達(dá)到1300億元的獨(dú)角獸將成就港交所今年最大一項(xiàng)IPO。

極兔2015年成立于印度尼西亞，2020年將業(yè)務(wù)拓展回國內(nèi)，在激烈的紅海競爭中，3年后遞表籌備上市，整個歷程共計(jì)不過8年時間。與順豐、三通一達(dá)等動輒十幾年才邁入交易所大門的快遞前輩比起來，極兔確實(shí)公司如其名，是一只極快的兔子。

根據(jù)招股書，極兔的市場占有率已經(jīng)達(dá)到10.9%，位列行業(yè)第五。“極致效率”的背后，是雄厚的資本支持、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的人脈積累以及一些不可或缺的天時地利。但與此同時，極兔也被貼上“低價(jià)內(nèi)卷”、“持續(xù)虧損”、“服務(wù)質(zhì)量不佳”等標(biāo)簽。

國內(nèi)快遞企業(yè)們視極兔為眼中釘肉中刺，價(jià)格戰(zhàn)讓這些企業(yè)痛苦不堪。不可否認(rèn)的是，這條“鯰魚”確實(shí)讓國內(nèi)快遞這一池春水掀起了不小的波瀾。如今的極兔正站在IPO大門外，所有人都好奇這只蒙眼狂奔的兔子將去往何方？

低價(jià)是可持續(xù)發(fā)展的道路嗎？

在極兔選擇回到國內(nèi)市場時，快遞行業(yè)的競爭格局已經(jīng)相對穩(wěn)固。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)快遞行業(yè)的品牌集中度自2016年后便不斷攀升。經(jīng)過多年的行業(yè)出清，截至2020年前10月，中國快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8達(dá)到82.7%。

其中，商務(wù)件以順豐、京東物流、EMS郵政為主，電商件則以三通一達(dá)為主，這幾家快遞企業(yè)占據(jù)了不少市場份額。初來乍到的極兔卻硬生生憑借極低的價(jià)格，在這片紅海市場闖出一條路。

在極兔進(jìn)入中國市場之前，國內(nèi)快遞單票價(jià)格幾乎沒有跌下一元。而極兔的出現(xiàn)，則將國內(nèi)快遞市場單票價(jià)格拉低至一元以下，在2020年3月，極兔從義烏發(fā)出的快遞單票價(jià)格甚至能夠降低至0.8元。

很難有商家能夠抵擋極兔的“低價(jià)誘惑”。在猛烈的價(jià)格攻勢下，極兔在一年時間內(nèi)迅速將快遞單量做到2000萬單，對比之下，“三通一達(dá)”與順豐達(dá)到這一門檻則花了十幾年。

“快遞是一個重資產(chǎn)行業(yè)。在市場競爭格局相對穩(wěn)定的時候進(jìn)入市場，后來者極兔并沒有交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)以及倉儲上的優(yōu)勢。低價(jià)是極兔可以利用資本在短期內(nèi)切入市場的點(diǎn)。”某券商交運(yùn)分析師向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)解釋道。

這種后發(fā)制人的策略，曾被有著“中國巴菲特”之稱的段永平大為推崇。段永平當(dāng)年投資的拼多多，可以說是這一策略的絕佳踐行者，憑借超低價(jià)格+微信私域流量，從一眾老牌電商中強(qiáng)勢崛起。

無獨(dú)有偶的是，極兔的創(chuàng)始人李杰，也算得上是段永平的門人。2015年，極兔創(chuàng)立于印度尼西亞。在此之前，李杰是OPPO在印尼業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。

殺回國內(nèi)后，在段永平的撮合下，極兔與拼多多達(dá)成了合作。彼時，拼多多已經(jīng)成長為電商領(lǐng)域除淘系電商、京東之外的第三極。站在拼多多的肩膀上，又輔以低價(jià)策略，極兔這條“鯰魚”在國內(nèi)大肆搶奪市場，讓不少快遞企業(yè)倍感壓力，相繼宣布降低快遞單票價(jià)格。

2020年，國內(nèi)快遞業(yè)激戰(zhàn)正酣時，行業(yè)平均單票價(jià)格較上年減少1.25元。其中，順豐平均單票收入同比下降18.92%；中通、申通、圓通、韻達(dá)的平均單票收入則分別下滑20.2%、23.7%、23.39%和30.12%。

各家快遞企業(yè)選擇以價(jià)換量搶市場，依然難逃增速放緩命運(yùn)。實(shí)力最強(qiáng)的順豐2020年?duì)I收增速從Q1的40.4%一路下滑至Q4的32.1%，股價(jià)自2021年2月后也開啟陰跌模式，至今跌幅已經(jīng)接近60%。

對于極兔而言，價(jià)格戰(zhàn)無疑也是“殺敵一千，自損八百”的策略，2020年至2022年，極兔在經(jīng)營上的虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.89億美元，累計(jì)虧損則達(dá)到36.42億美元。

然而，隨著監(jiān)管的介入，快遞行業(yè)愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)被按下暫停鍵。2021年4月，極兔與百世因“低價(jià)傾銷”收到來自義烏郵政管理局的警示函。同年9月，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》發(fā)布，條例指出快遞經(jīng)營企業(yè)無正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。

“相應(yīng)監(jiān)管政策出臺，對行業(yè)整體而言是利好。但快遞行業(yè)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，企業(yè)之間競爭壁壘不高，在價(jià)格戰(zhàn)被叫停后，競爭將更加圍繞差異化服務(wù)和降本增效能力，而這些并不是極兔的長項(xiàng)。”上述券商分析師表示。

極兔更需要權(quán)衡并購擴(kuò)張的利弊

既然通過低價(jià)搶占市場進(jìn)程緩慢且不是長久之計(jì)，擁有“鈔能力”的極兔選擇走并購路線，完成市場份額的彎道超車。

2021年10月，極兔官宣了一項(xiàng)震驚國內(nèi)快遞圈的并購，以11億美元（約合人民幣68億元）收購當(dāng)時市場份額僅次于“三通一達(dá)”和順豐的百世快遞。華創(chuàng)證券曾測算，若以2021年Q2各家快遞市場份額預(yù)估，極兔收購百世后，二者市場份額相加能夠達(dá)到15.4%，僅次于中通、韻達(dá)和圓通。

與極兔一樣，百世快遞也是一位快遞市場“低價(jià)攪局者”，并且因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍鋪設(shè)得比其他快遞企業(yè)更廣，百世快遞的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下。截至2021年Q2，百世快遞的總負(fù)債達(dá)到175億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.21%，遠(yuǎn)高于同行。拋售國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，回籠現(xiàn)金，是百世的續(xù)命稻草。而急于尋找打開國內(nèi)市場新路徑的極兔，則順理成章成為百世的“白衣騎士”。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，極兔攜手百世成功，意味著通過資本的方式在較短時間內(nèi)可獲取百世加盟商網(wǎng)點(diǎn)、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備等資源，國內(nèi)基本盤大幅提升。同時，通過百世快遞業(yè)務(wù)也可間接接入阿里等平臺，將使得其網(wǎng)絡(luò)均衡力進(jìn)一步提升。收購的方式顯著提升了時間效率。

這樣的并購方式在近期又一次上演，而這次并購的對象換成了順豐旗下的豐網(wǎng)。5月12日，順豐官宣將豐網(wǎng)控股100%的股權(quán)以11.83億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給極兔。在極兔眼中，收購豐網(wǎng)助于鞏固極兔在快遞電商領(lǐng)域的優(yōu)勢。然而，聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞業(yè)務(wù)的豐網(wǎng)目前仍然在虧損狀態(tài)中。

“豐網(wǎng)采取的是加盟制。許多加盟商其實(shí)是沖著順豐的品牌效應(yīng)選擇加盟。極兔收購豐網(wǎng)后，如何有效整合雙方資源提升效率、避免豐網(wǎng)繼而成為極兔的負(fù)資產(chǎn)，其實(shí)對極兔來說也是個不小的考驗(yàn)。”上述券商分析師對節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析道。

事實(shí)上，極兔收購百世后，雖然市場份額大幅提升，但依然無法改變百世快遞虧損的命運(yùn)。2022年，百世快遞的虧損創(chuàng)新高地來到了15.03億元。

另一廂，極兔自身快遞業(yè)務(wù)依然在持續(xù)虧損中，其資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行。2020年至2022年，極兔的資產(chǎn)負(fù)債率分別為138.83%、201.39%和183.96%。對比之下，三通一達(dá)以及順豐近三年的資產(chǎn)負(fù)債率不超過60%。

雖然頂著高資產(chǎn)負(fù)債率，但極兔目前似乎還不需要為現(xiàn)金流擔(dān)憂。根據(jù)招股書，截至2022年，極兔年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為15.04億美元，極兔稱能夠滿足公司未來12個月的營運(yùn)需求。

不過，某一級市場分析人士對節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示：“極兔與其他快遞企業(yè)之間的市場爭奪還未結(jié)束，當(dāng)前全球資本市場流動性緊縮，極兔想再從一級市場進(jìn)行大額融資難度不小。況且此前的機(jī)構(gòu)也有退出需求，尋求二級市場上市融資更適合現(xiàn)階段的極兔。”

極兔上市后，快遞江湖會有新變化嗎？

有意思的是，近年內(nèi)想要謀求IPO上市的企業(yè)不止極兔一家。

5月18日，阿里巴巴意欲將旗下不同業(yè)務(wù)集團(tuán)分拆上市，其中便包括聚焦供應(yīng)鏈的菜鳥集團(tuán)。當(dāng)日，菜鳥集團(tuán)的上市計(jì)劃正式啟動，并預(yù)計(jì)在未來12個月至18個月內(nèi)完成上市。

此前一直被傳將赴港二次上市的順豐，也于7月7日正式對此做出回應(yīng)稱，公司正在對香港資本市場股權(quán)融資進(jìn)行研究咨詢、探討論證等前期工作，但截至目前，公司尚未確定具體時間表，亦未確定具體方案。

如若進(jìn)展順利，極兔、菜鳥、順豐三家快遞企業(yè)將有望聚首港交所。為何一時間，這些快遞企業(yè)紛紛動了想要上市的念頭？

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，快遞行業(yè)競爭格局正在發(fā)生一些微妙的變化。隨著價(jià)格戰(zhàn)打響，行業(yè)不斷整合出清，“三通一達(dá)”+順豐+京東物流的競爭格局正在慢慢被打破。極兔激進(jìn)地?fù)屨际袌龇蓊~，菜鳥因阿里分拆從幕后走至臺前，既有的快遞企業(yè)危機(jī)感加劇。在新一輪廝殺中，各方都需要資金支持。

只不過，現(xiàn)在各方市場爭奪的焦點(diǎn)，或許是全球化。

在6月的2023全球智慧物流峰會上，除自營業(yè)務(wù)外，全球化布局也被納入菜鳥日后重點(diǎn)推進(jìn)業(yè)務(wù)中，例如將在今年年內(nèi)正式推出“全球五日達(dá)”國際快遞快線，并加大在歐洲、北美、東南亞等海外重點(diǎn)市場布局，以每年1至2個國家的速度進(jìn)行本地物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

順豐則在轉(zhuǎn)售豐網(wǎng)股權(quán)的公告中稱，公司的發(fā)展戰(zhàn)略聚焦“網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品、數(shù)字化行業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)、全球端到端供應(yīng)鏈服務(wù)”三大領(lǐng)域。至于極兔，本就經(jīng)歷多年打拼在東南亞市場站穩(wěn)腳跟，目前在中東以及南美市場同樣有業(yè)務(wù)布局。

“國內(nèi)快遞行業(yè)大部分是伴隨著電商產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來的。當(dāng)國內(nèi)電商增長變緩后，快遞行業(yè)的市場增速自然也會下來。極兔其實(shí)也是吃了拼多多這類社交電商發(fā)展起來的紅利。只是現(xiàn)在整個行業(yè)的蛋糕無法再做大了，出海是實(shí)現(xiàn)新增長的選擇。”上述券商分析師對節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示道。

國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年之前，中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)總量增速大致在50%-60%這一區(qū)間。2017年這一數(shù)據(jù)便急轉(zhuǎn)直下降低至28.1%，此后增速維持在20%以上，再難回到2017年前的高速增長時代。

至于中國快遞企業(yè)出海的方向，該分析師認(rèn)為在于跨境電商。“中國依然有全球最完善的供應(yīng)鏈。電商出海是大趨勢，像Shein、Temu已經(jīng)在北美市場撕開一道口子。快遞作為電商產(chǎn)業(yè)鏈條的下游環(huán)節(jié)，也會因此受益。”

華創(chuàng)證券就曾認(rèn)為，全球化是極兔長期目標(biāo)，并且預(yù)期其布局或在于“中國-跨境-東南亞”全鏈條，即意味著中國大陸地區(qū)的收派，中國-東南亞的跨境快遞，東南亞地面的收派。

快遞江湖的價(jià)格戰(zhàn)或許已經(jīng)偃旗息鼓，但新的戰(zhàn)事依然還在繼續(xù)。