來源/光子星球

作者/吳先之  

盒馬IPO不順，菜鳥接過了棒。

9月26日，香港聯交所網站信息顯示，菜鳥智慧物流網絡有限公司（后文簡稱“菜鳥”）已正式向港交所提交上市申請，成為阿里巴巴“1+6+N”之后，首個正式開啟IPO進程的業務集團。

截圖：聯交所官網

菜鳥業務可以簡單理解為“3+1”，即國內物流、國際物流、科技與其他服務，以及ESG。國內物流與國際物流都由快遞與供應鏈組成，依靠快遞觸達消費者，依靠供應鏈管理獲取豐厚利潤。

而科技及其他服務相對復雜，短期對整體營收幫助有限，分別包括末端（菜鳥驛站+菜鳥鄉村+菜鳥APP）、物流地產（物流園+產業園+航空樞紐）、科技（自動化+IoT+無人車）三個業務板塊，而“1”指的是ESG（包括用戶體驗、綠色物流、應急物流、高質量就業、服務社區）。

盡管菜鳥業務相較其他物流企業更為龐雜，但其實能講的故事無非三個：國內物流方面，依靠直營體系（如丹鳥）與貓超綁定；國外物流則關注全球品牌供應鏈管理能力；科技板塊不一定帶來多少直接收入，可是不能忽視其對效率、成本方面所帶來的積極影響。

菜鳥正式IPO將極大限度改變其在阿里內部與外部的地位。

一位菜鳥人士告訴光子星球，分拆對菜鳥而言有好有壞。分拆之前，淘天已經嘗試按照市場化方式給訂單，價低者勝，而且事實上已經轉移了部分訂單。

最大的好處在于，菜鳥業務發展不再受制于集團。如阿里集團COO曾統攬各業務客服，菜鳥也不例外。“之前效率太低了，我們對系統提要求，由于集團是我們甲方，菜鳥人言輕微，從頭到腳都能感受到被人輕視。”

如果說阿里“1+6+N”變革，解除了菜鳥發展束縛，那么赴港IPO，則意味著菜鳥在真正意義上“成年”了。

01

國際物流新貴

菜鳥在招股書中，用了很大篇幅論述其國際物流部分，顯然，這是菜鳥對資本市場所講的最重要的故事。

目前，菜鳥形成了電商物流樞紐（e-Hub）、倉庫、分揀中心、末端配送構成的物流網絡。截至2023年6月30日，菜鳥在全球建立了包括六個e-Hub在內，共計1100多個建筑總面積1650萬平方米的倉庫與380多個分揀中心。

圖片：菜鳥成都倉局部

基于這套物流網絡，菜鳥能夠提供優先、標準、經濟，三種面向不同需求、市場的跨境快遞服務。

菜鳥網絡扮演著國內產品出口的角色，例如與速賣通推出面向英、西、荷、比、韓推出“全球5日達”服務，主要為中國出口商品。而極兔傾向于本地化，加之與電商平臺深度綁定，在快遞配送方面建立了相當優勢。

近些年，國內快遞市場已是紅海中的紅海，一部分巨頭，如菜鳥、極兔、京東皆開始征戰海外，其中東南亞、中東、南美電商進入高速發展軌道，成為各家必爭之地。

菜鳥與極兔都進入了上述三大區域市場，光子星球曾同時詢問兩家是否存在競爭關系，菜鳥與極兔都認為各自模式不同，不會產生正面競爭。即便兩家否認，但在商流決定物流的話語體系下，物流與電商互為唇齒，所以物流也會被拖入戰場。

在東南亞市場，極兔與菜鳥似乎處于不同的生態位。

Lazada被Shopee超越之時，極兔與后者深度綁定，依靠電商件順勢成為當地最大的快遞巨頭。今年，菜鳥印尼雅加達cHub正式啟用，已吸引海爾、Lazada、Senfu、韓國CJ物流等企業入駐，表明菜鳥不再單純依靠電商平臺，轉而與企業綁定，這同時意味著菜鳥繞開快遞，選擇在供應鏈發力。

縱使東南亞市場尚有不少潛能，但落后的基建、特殊的勞動力市場以及整體消費能力有限，都將持續考驗菜鳥與極兔的商業模式。

當地某中資物流人士此前告訴光子星球，當地勞工傾向于日結，因此國內物流企業在當地招募職員時，非常需要輸出“組織能力”——而這恰好是極兔能夠盤踞當地的重要原因。

巴西市場同樣不太平。極兔與菜鳥同時在2022年運營，總部皆放在了圣保羅，眼下極兔占有先手。

極兔不僅承接了Shopee、Shein等電商平臺的訂單，目前快手國際業務Kwai商業化加速，在馬宏斌尋找履約時，能選的供應商實在不多。而菜鳥過往發展的路徑高度依賴阿里的數字商業體系，受限于當地法規，速賣通在9月6日才剛剛獲得巴西聯邦稅務局批準，正式加入合規計劃。

事后來看，菜鳥嘗試降低對阿里的依賴性被證明是明智的。目前菜鳥快遞已經初步覆蓋巴西全境，本地下單后平均2-3日送達。不過由于聯邦制與當地法規原因，快遞成本較高，菜鳥本地組網容易，構建全國網絡還需要付出不小代價。

整體上，菜鳥電商物流樞紐（e-Hub）、倉庫、分揀中心、末端配送體系，更容易建立一張面向品牌、其他物流企業，覆蓋全球的物流網絡；而極兔本地化策略與獨特的組織體系，更容易在當地市場建立內循環網絡。

02

菜鳥有個“富爸爸”

如果說國際市場“商流定物流”還并不明顯，那么國內市場，由于在線上零售即時化、直營化，倒逼行業卷服務。

快遞方面，菜鳥方面曾在不同場合提到，在三通一達、順豐、極兔、京東分走大部分市場的情況下，留給菜鳥的快遞市場非常狹小，且增長空間相當有限。然而從招股書中我們看到，過去3個財年與2024財年第一季度（2023Q2），菜鳥國內快遞包裹數保持了高速增長的態勢。

結合上門服務和直營體系，有理由相信菜鳥國內快遞增長主要來源于天貓超市以及天貓國際的訂單灌注。商流方面，淘天履約形成了兩套體系，三通一達承接大部分淘寶商流，而菜鳥承接來自天貓超市和天貓國際的訂單。

這并非完全因為菜鳥脫胎于阿里之故，而是“三通一達”此前無法滿足兩大“爸爸”對于履約時效和上門服務的新要求，甚至連自家加盟制快遞菜鳥驛站也無法完全勝任。

去年雙11，菜鳥曾力推上門服務，要求驛站必須上門派送淘系訂單，即便提高派費，仍然不盡如人意。據丹鳥某基層網店負責人透露，上門派送受限于多種原因，包括防控、用戶需求以及網店配送能力。“丹鳥都是菜鳥自己招募的員工，會比加盟的驛站更可靠。”

快遞直營化并不意味著三通一達這類快遞巨頭會消失。

“時至今日，如果因為履約問題就取消所有代收點與快遞驛站的話，中國快遞業毫無疑問一夜之間就會崩掉。”菜鳥公關總監陳良軍在8月初的小范圍溝通會上曾表示，菜鳥直營并不謀求在快遞上增長，可是菜鳥單量與收入卻在三通一達下滑的大背景下，一路狂奔。

菜鳥將自己的國內業務定位為“品質快遞”，招股書引用灼識咨詢報告顯示，菜鳥在該細分市場排第三，市場份額為16.4%，順豐與京東物流合計占據55.7%的市場份額。

淘天直營體系天貓超市與菜鳥的直營體系丹鳥，目前已經形成了商流-物流閉環，其形態與京東自營-京東物流類似，都是從供應鏈一桿子插到了用戶家門口。這不僅意味著菜鳥“品質快遞”市場份額受天貓直營影響，而且在快遞市場方面需要與順豐同臺競技，還得在供應鏈方面與京東物流競爭。

快銷品行業對供應鏈有著極高需求，而菜鳥國內供應鏈業務最大亮點在于，菜鳥是全球前四大快銷品巨頭雀巢、寶潔、聯合利華、百威在華供應鏈的合作伙伴。據知情人士透露，菜鳥不僅涉足淘系電商渠道，還承接其他渠道，以及在華區域的庫存中心、運輸中心的建設與運營。

據了解，菜鳥供應鏈產品主要分為三個類別，包括針對大客戶的定制服務，這在傳統意義上被視為供應鏈的最高特征。第二種是針對快銷品、家具、家電等行業解決方案。第三種形態類似于SaaS，向全行業提供標準化的供應鏈產品，其具體形態包括優選倉配、智選倉配、經濟倉配。

隨著阿里“1+6+N”分拆，快遞雖然低毛利，但將成為維系菜鳥與阿里數字商業板塊的“臍帶”，戰略價值高于商業價值。哪怕是目前提供“1212半日達”服務，光子星球了解到，對于菜鳥而言，毛利并未有太大改變。

因此，供應鏈才是菜鳥真正賺錢的行當。

根據招股書披露的數據顯示，過去三個財年與2024財年第一季度，菜鳥營收分別為527.33億元、668.67億元、778億元、231.64億元，2022財年以來，增速分別為27%、16%、34%。由于相對聚焦的原因，菜鳥今年第二季度毛利有所抬高，達到13.7%，同期京東物流為8.3%。

03

“科技”是另一條草蛇灰線

除國內外快遞與供應鏈服務外，科技及其他服務是菜鳥有別于同行的重要特征。

前文提到，菜鳥科技及其他服務包括了末端、科技、物流地產三個業務板塊，末端觸達用戶，招股書顯示，截至2023財年（2023Q1），菜鳥APP月活6000萬，其中很大部分來源于淘寶與支付寶兩大國民級APP的流量灌注。

此外，菜鳥驛站屬于加盟制快遞配送點，也是菜鳥諸多業務中最受爭議的部分。考慮到菜鳥直營隨著貓超不斷拓展“1212半日達”的覆蓋城市，且目前尚未看到加盟轉直營的跡象，未來內部或將出現左右互搏的情況。

物流地產是菜鳥最早開展的業務，除了租賃收入外，近些年由于REITs上市，引發各路玩家競逐，其中既包括順豐這類物流巨頭，也包括黑石（萬緯物流）、安博中國、新創集團這類港澳資本與外資。當下角逐的重點區域為華東與華南，主要涉及到高標庫與冷庫。

國際物流與科技是菜鳥做大估值的兩張王牌，科技方面，自動化主要涉及到倉配管理。IoT產品包括智能巴槍、高拍儀、監控等，需要指出，上述產品大多為菜鳥研發、第三方代工，如攝像頭的生產方為海康威視。

值得一提的是，5月達摩院自動駕駛業務轉入菜鳥集團，構成了科技板塊中的無人車業務。一位知情者透露，達摩院目前情況十分復雜，正在重新梳理業務，自動駕駛業務劃歸菜鳥，反倒是好事。

今年，順豐二次上市、極兔、菜鳥先后遞表，港交所成為國內物流巨頭競相奔赴的彼岸，包括已上市的京東物流，都不約而同地將“國際業務”作為謀求高估值的重要手段。

且不論是否經得起考驗，行業可能會迎來新一輪洗牌，這是最內卷的時代，顯然也是最好的時代。

套用一位菜鳥人士的話說：以前阿里是菜鳥唯一的爸爸，而現在菜鳥可以有很多爸爸。