來(lái)源/鹿鳴財(cái)經(jīng)

撰文/金德路

進(jìn)入11月的第一天，茅臺(tái)便宣布漲價(jià)的消息，瞬間引起一場(chǎng)行業(yè)大地震。

面對(duì)大哥的漲價(jià)，市場(chǎng)關(guān)注度也很快來(lái)到了“茅五瀘”的另兩位玩家身上。對(duì)此，五糧液在媒體采訪時(shí)稱，目前沒(méi)有漲價(jià)的計(jì)劃，會(huì)靜觀其變。

不過(guò)漲不漲價(jià)，這要取決于消費(fèi)者愿不愿意為其買(mǎi)單。 

在這一點(diǎn)上，老二五糧液顯然還是比較被動(dòng)。

畢竟當(dāng)下，五糧液正面臨營(yíng)收凈利潤(rùn)增速放緩、庫(kù)存積壓、價(jià)格倒掛、股價(jià)低迷等種種問(wèn)題。

當(dāng)資本市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)其有些信心不足時(shí)，五糧液恐怕也很難輕舉妄動(dòng)。

01

難言出色的業(yè)績(jī)

最近，五糧液剛公布了企業(yè)前三季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入625.36億元，同比增長(zhǎng)12.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)228.33億元，同比增長(zhǎng)14.24%。

看似企業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，但實(shí)際上無(wú)論是對(duì)比自己還是對(duì)比同行，五糧液的財(cái)報(bào)實(shí)則難言出色。

縱向?qū)Ρ葋?lái)看，把時(shí)間線拉長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，從2018年起五糧液的營(yíng)收增速開(kāi)始持續(xù)下滑，今年前三季度12.11%的營(yíng)收增速，實(shí)是近6年來(lái)同期增速的最低值。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，今年前三季度營(yíng)收過(guò)百億的白酒企有7家，而在這7家酒企中，五糧液的營(yíng)收增速則是其中最低的。對(duì)比之下，大哥茅臺(tái)前三季度營(yíng)收增速達(dá)到了17.3%。

若統(tǒng)計(jì)更多酒企數(shù)據(jù)，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，20家A股白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收合計(jì)3111.62億元，同比增長(zhǎng)15.91%；五糧液依舊沒(méi)有跑贏行業(yè)平均值。

從凈利潤(rùn)角度出發(fā)，五糧液在前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)228.33億元，同比增長(zhǎng)14.24%。 

但同樣的，近年來(lái)五糧液的凈利潤(rùn)增速也在整體下滑，今年前三季度14.24%的凈利潤(rùn)增速實(shí)則也是近6年來(lái)同期增速的最低值。

行業(yè)來(lái)看，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，20家A股白酒企業(yè)合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1189.8億元，同比增長(zhǎng)18.92%，五糧液的凈利潤(rùn)增速同樣也低于行業(yè)平均水平。

盡管要要求五糧液這樣的頭部酒企營(yíng)收凈利潤(rùn)的持續(xù)高速增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)，但從增速持續(xù)放緩以及落后于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這都不難看出五糧液在經(jīng)營(yíng)層面的種種問(wèn)題。 

分區(qū)域來(lái)看，企業(yè)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年五糧液在東部、西部、中部三個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)了11.07%、9.22%、26.89%，但在南部、北部區(qū)域卻都在下滑，同比分別下降了8.69%、6.73%。

此外，五糧液的業(yè)績(jī)壓力，還體現(xiàn)在合同負(fù)債以及存貨壓力等多方面。 

財(cái)報(bào)顯示，五糧液在一季度合同負(fù)債為55.4億元，對(duì)比年初的123.8億元下降了55%。半年報(bào)告期末合同負(fù)債為36.49億元，對(duì)比一季度末55.4億元下降了34%；三季度合同負(fù)債為39.48億元，環(huán)比有所回升，微增3億元。

所謂合同負(fù)債，一定程度上反映出酒企產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)情況。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)對(duì)白酒企業(yè)先打款，產(chǎn)品交付前經(jīng)銷(xiāo)商的貨款便計(jì)入企業(yè)的合同負(fù)債里。

也就是說(shuō)，合同負(fù)債越高，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)量越樂(lè)觀；反之，五糧液合同負(fù)債整體減少，則說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)產(chǎn)品并沒(méi)有太大積極性。

而從庫(kù)存情況來(lái)看，截至今年上半年報(bào)告期末，企業(yè)旗下五糧液產(chǎn)品的期末庫(kù)存量為2062噸，同比增加7.73%；其他酒產(chǎn)品期末庫(kù)存量2.31萬(wàn)噸，同比增加3.98%；均有所增加。

歸根到底，銷(xiāo)量增速下滑、凈利潤(rùn)增速回落、庫(kù)存壓力仍在，五糧液的業(yè)績(jī)?cè)谝槐娋破笾幸琅f難言出色。

市場(chǎng)表現(xiàn)為何如此，這或許還需要回到五糧液的層面展開(kāi)分析。

02

主產(chǎn)品價(jià)格倒掛，其他產(chǎn)品青黃不接

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，從2022年開(kāi)始，五糧液將其產(chǎn)品劃分成了五糧液產(chǎn)品與其他酒產(chǎn)品量?jī)深?lèi)。 

首先是五糧液的主品牌，價(jià)格倒掛是其近幾年最明顯的問(wèn)題。

其中五糧液最核心的產(chǎn)品——第八代普五，官方指導(dǎo)價(jià)已漲到1499元，但是實(shí)際成交價(jià)一直在千元左右。

比如在今年雙11期間，一瓶500毫升52度的第八代五糧液，在天貓官方旗艦店中實(shí)際購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為1079元，而在拼多多的百億補(bǔ)貼活動(dòng)中，同款產(chǎn)品的售價(jià)已經(jīng)來(lái)到了900元以下。 

來(lái)源：天貓

此外，五糧液在2020年還推出的戰(zhàn)略性高端大單品經(jīng)典五糧液，官方售價(jià)高達(dá)2899元/瓶，價(jià)格與飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)零售價(jià)接近，二者可定義為對(duì)標(biāo)產(chǎn)品。 

不過(guò)，市場(chǎng)依舊沒(méi)有給予這款2899元/瓶的超高端白酒太多認(rèn)可。 

目前雙十一期間，這款酒在五糧液天貓旗艦店售價(jià)2299元/瓶，而在蘇寧易購(gòu)官方旗艦店內(nèi)，這款酒的價(jià)格實(shí)則為1600元左右。

之所以價(jià)格倒掛，本質(zhì)仍在于市場(chǎng)投放量超過(guò)了市場(chǎng)的消費(fèi)能力。說(shuō)到底，還是需求不足，讓銷(xiāo)售商面臨經(jīng)營(yíng)壓力,為了回籠資金而低價(jià)銷(xiāo)售。

除了主品牌外，五糧液的系列酒日子同樣不太好過(guò)，甚至有些拖垮了企業(yè)整體水平。 

所謂其他酒產(chǎn)品，包含了五糧濃香酒、果酒、露酒、生態(tài)酒等酒產(chǎn)品，但目前主要還是以五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊為代表的濃香系列酒。 

然而，今年上半年財(cái)報(bào)顯示，五糧液的其他酒產(chǎn)品占企業(yè)總營(yíng)收比不到15%，上半年?duì)I收增速僅為2.65%。

也就是說(shuō)，目前五糧液德其他酒產(chǎn)品整體營(yíng)收規(guī)模有限，同時(shí)營(yíng)收增速較小，后期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)并不明朗。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，主要還是在于產(chǎn)品力不足，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈。 

以尖莊為例，在今年2月，五糧液在深圳舉行了發(fā)布會(huì)，系列酒旗下的尖莊品牌推出了新品“尖莊?榮光”，有500ml裝與100ml裝，建議零售價(jià)分別為59元/瓶和25元/瓶。 

五糧液之所以重點(diǎn)布局光瓶酒，一方面是意識(shí)到光瓶酒市場(chǎng)未來(lái)可能空間潛力，另一方面也是希望找到一個(gè)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

來(lái)源：天貓

不過(guò)行業(yè)整體來(lái)看，目前光瓶酒市場(chǎng)十分分散，幾乎各個(gè)地區(qū)都有地產(chǎn)性光瓶酒。

在一眾行業(yè)玩家中，目前牛欄山、玻汾、小郎酒、瀘州老窖二曲、老村長(zhǎng)等品牌市占率靠前。此外，近幾年光瓶酒市場(chǎng)還涌現(xiàn)出了如光良、汾杏一類(lèi)的新銳品牌；因此光瓶酒市場(chǎng)可謂是龍爭(zhēng)虎斗，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

總的來(lái)說(shuō)，五糧液當(dāng)下的壓力，一部分來(lái)自主產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)倒掛，不斷挑戰(zhàn)著五糧液在超高端白酒市場(chǎng)的品牌形象；另一方面來(lái)自其他酒產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展較為受限，難以成為企業(yè)的營(yíng)收第二增長(zhǎng)曲線。

03

除了賣(mài)酒，五糧液還想干什么？

除了白酒，今年五糧液還因跨界，引來(lái)了廣泛關(guān)注。

4月18日，一家名為四川五糧液新能源投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“五糧液新能源”）正式成立，注冊(cè)資本為10億元，由五糧液集團(tuán)100%控股。 

隨后市場(chǎng)上關(guān)于五糧液準(zhǔn)備進(jìn)軍新能源賽道的猜測(cè)，此起彼伏。 

對(duì)此，五糧液證券部回應(yīng)媒體稱，此番投資與上市公司關(guān)系不大，主要是集團(tuán)在做。目前集團(tuán)確實(shí)在考察新能源領(lǐng)域，主要是光伏、儲(chǔ)能方面，暫時(shí)還沒(méi)有更具體的信息披露。

但市場(chǎng)都知道，集團(tuán)與上市公司實(shí)際也是密不可分，畢竟如果集團(tuán)做得好，也可以把這部分業(yè)務(wù)放到上市公司里面。

事實(shí)上，這并非五糧液集團(tuán)第一次嘗試跨界。 

2018年，五糧液集團(tuán)聯(lián)手宜賓國(guó)資以近25億元的價(jià)格，收購(gòu)奇瑞子品牌凱翼汽車(chē)，兩者獲得51%股權(quán)。

股權(quán)穿透顯示，宜賓市政府下屬國(guó)有企業(yè)宜賓市汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資有限責(zé)任公司持有50.5%股權(quán)，五糧液集團(tuán)子公司四川省宜賓普什集團(tuán)有限公司持有0.5%股權(quán)。

不過(guò)后續(xù)來(lái)看，凱翼汽車(chē)整體市場(chǎng)卻不如預(yù)期。 

目前，凱翼汽主要在售的車(chē)型有4款，既有SUV也有轎車(chē)。 

其中銷(xiāo)量最好的是售價(jià)最便宜的炫界，最近半年月均銷(xiāo)量不足1500輛，8月銷(xiāo)量為1425輛。其他3款車(chē)型8月銷(xiāo)量排名依次是昆侖賣(mài)了624輛車(chē)、炫界Pro EV賣(mài)了89輛車(chē)、軒度賣(mài)了36輛車(chē)。

其實(shí)對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)，跨界布局，自然也是想講一些除了白酒之外的新故事。

五糧液也曾直言：近年來(lái)，我國(guó)白酒總產(chǎn)量呈連年下降趨勢(shì)，而行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，存量競(jìng)爭(zhēng)格局下的擠壓式競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越發(fā)明顯。

不過(guò)，市場(chǎng)上對(duì)此也不乏質(zhì)疑的聲音。 

畢竟作為傳統(tǒng)白酒企業(yè)，五糧液集團(tuán)在新能源領(lǐng)域的技術(shù)、人才、經(jīng)驗(yàn)、管理水平等方面仍有不足，而當(dāng)下整個(gè)新能源領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，五糧液的跨界依舊具備太多的不確定性。

“老大不好當(dāng)，老二也不好當(dāng)，當(dāng)過(guò)老大的老二更不好當(dāng)”，用五糧液前董事長(zhǎng)李曙光的一句話，來(lái)形容五糧液當(dāng)下的處境或許極為恰當(dāng)。

畢竟如今老大再次將差距拉開(kāi)，而身后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也在奮起直追；如今不管是從消費(fèi)市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，夾在中間的“老二”確實(shí)有些力不從心。