來(lái)源/深潛atom

作者/徐太良

盡管今年消費(fèi)行業(yè)一起走向復(fù)蘇，但2023年以來(lái)，“零食第一股”來(lái)伊份卻難以讓資本市場(chǎng)另眼相待。

圖源：百度

自2022年12月中旬達(dá)到25.81元/股的高點(diǎn)后，來(lái)伊份的股價(jià)就跌跌不休，截至2023年12月11日，來(lái)伊份股價(jià)報(bào)收13.67元/股，相較一年前近乎腰斬。

誠(chéng)然，近年來(lái)中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模觸頂?shù)拇筅厔?shì)，決定了投資者很難繼續(xù)加碼賽道內(nèi)的相關(guān)企業(yè)，但橫向?qū)Ρ葋?lái)看，鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒蟮绕髽I(yè)的股價(jià)雖有波動(dòng)，但并無(wú)一路下行的明顯頹勢(shì)。

由此來(lái)看，來(lái)伊份股價(jià)之所以跌跌不休，很大程度上或許都是因?yàn)槠渥陨淼慕?jīng)營(yíng)出現(xiàn)了較大的問(wèn)題，促使投資者加速逃離。

告別偶發(fā)性紅利，來(lái)伊份營(yíng)收，凈利潤(rùn)雙降

2023年以來(lái)，來(lái)伊份股價(jià)逐步走低，與其業(yè)績(jī)萎靡有直接聯(lián)系。財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，來(lái)伊份營(yíng)收30.02億元，同比下滑7.61%；歸母凈利潤(rùn)454.28萬(wàn)元，同比下跌93.57%，扣非凈利潤(rùn)虧損超3100萬(wàn)元，同比下跌166.12%。 

與之對(duì)比，盡管其他休閑食品企業(yè)的業(yè)績(jī)也有一定的增長(zhǎng)壓力，但并無(wú)來(lái)伊份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的頹勢(shì)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，三只松鼠營(yíng)收45.82億元，同比下滑14.07%；凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)81.42%；鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收30.05億元，同比增長(zhǎng)52.54%；凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)81.07%。

圖源：來(lái)伊份2023年三季度財(cái)報(bào)

針對(duì)2023年以來(lái)慘淡的業(yè)績(jī)，來(lái)伊份在財(cái)報(bào)中解釋稱，“主要系特定渠道的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入大幅減少及線上電商的部分業(yè)務(wù)銷售收入減少所致”。

據(jù)了解，2022年上半年，為支援疫情，來(lái)伊份累計(jì)交付228萬(wàn)份政府保供訂單，實(shí)現(xiàn)特渠團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入2.39億元；2023年上半年，疫情冰消雪融，來(lái)伊份的特渠團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入降至1.23億元，同比下滑48.54%。

與此同時(shí)，來(lái)伊份還遇到了線下渠道營(yíng)收規(guī)模觸頂以及線上業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模下滑的挑戰(zhàn)。

圖源：來(lái)伊份2023年上半年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，來(lái)伊份線下門店?duì)I收17.52億元，僅同比微增0.06%，其中直營(yíng)門店業(yè)務(wù)營(yíng)收13.95億元，同比下滑1.69%，占總營(yíng)收66.11%。同期，來(lái)伊份電商業(yè)務(wù)營(yíng)收1.87億元，同比下跌28.9%。

盡管為了降低運(yùn)營(yíng)成本，來(lái)伊份正削減直營(yíng)門店，并大力推廣加盟門店，但截至2023年中，來(lái)伊份仍擁有2084家直營(yíng)門店，占總門店數(shù)的56.89%。

這也決定了來(lái)伊份的運(yùn)營(yíng)成本居高不下。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，來(lái)伊份銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為5.62億元和2.66億元，分別占總營(yíng)收的26.64%以及12.61%。

一方面，特渠團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入銳減的基礎(chǔ)上，來(lái)伊份線下、線下渠道均開展不力；另一方面，因直營(yíng)門店占比過(guò)半，來(lái)伊份的剛性費(fèi)用也很難得到有力削減。兩方面合力，造成的結(jié)果，自然是來(lái)伊份的營(yíng)收、凈利雙降。

休閑食品市場(chǎng)規(guī)模觸頂，來(lái)伊份講起“新故事”

作為“零食第一股”，來(lái)伊份的業(yè)績(jī)觸頂，一方面固然是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)策略缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，另一個(gè)方面，其實(shí)也折射出了中國(guó)休閑食品行業(yè)紅利收縮的現(xiàn)實(shí)。

圖源：艾媒咨詢

艾媒咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為11200億、11562億、11654億，同比增速分別為6.1%、3.2%、0.8%。縱向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速正逐步走低。

更令人感到焦慮的是，今年中國(guó)休閑食品行業(yè)甚至?xí)?fù)增長(zhǎng)。艾媒咨詢預(yù)計(jì)，2023年，中國(guó)休閑零食行業(yè)規(guī)模為11247億，同比下降3.5%。

將時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，來(lái)伊份的業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬掀鹾狭诵袠I(yè)的整體下行趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，來(lái)伊份營(yíng)收同比增速分別為7.01%、2.86%以及0.59%。

盡管疫情時(shí)代，靠“特渠團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入”，來(lái)伊份的營(yíng)收增速回暖，但結(jié)合前三季度慘淡的財(cái)報(bào)來(lái)看，2023年，來(lái)伊份的營(yíng)收增速或許會(huì)高度契合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，同比下滑。

或許是因?yàn)榭吹搅诵蓍e食品行業(yè)天花板漸顯，亦或者是因?yàn)楝F(xiàn)有直營(yíng)門店調(diào)整成本過(guò)高，2021年以來(lái)，來(lái)伊份屢屢講出“新故事”。

2021年中，來(lái)伊份對(duì)外表示，公司已于2020年初，推出了自有醬酒品牌“醉愛(ài)”系列，并已在公司線上線下平臺(tái)銷售。2023年11月，來(lái)伊份旗下上海醉愛(ài)酒業(yè)有限公司與黔醉酒業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出了53°醉愛(ài)經(jīng)典醬香酒。

2023年7月，來(lái)伊份還對(duì)外表示，旗下的“來(lái)伊份咖啡”升級(jí)為“來(lái)咖Laicup coffee”，主推產(chǎn)品為新鮮現(xiàn)磨咖啡。前期主要以伊份“店中店”的形式鋪設(shè)，后續(xù)會(huì)陸續(xù)開設(shè)獨(dú)立門店。 

但值得注意的是，目前來(lái)伊份講出的醬酒、咖啡“新故事”尚未給公司貢獻(xiàn)亮眼的業(yè)績(jī)。

以醬酒業(yè)務(wù)為例，財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年以及2023年上半年，來(lái)伊份醉愛(ài)酒業(yè)營(yíng)收分別為132.81萬(wàn)元、857.19萬(wàn)元、561.39萬(wàn)元以及408.16萬(wàn)元。按2023年上半年的營(yíng)收數(shù)據(jù)測(cè)算，醉愛(ài)酒業(yè)僅為來(lái)伊份貢獻(xiàn)0.19%的營(yíng)收，聊勝于無(wú)。

股東趁“概念”套現(xiàn)，來(lái)伊份已成提款機(jī)？

不可否認(rèn)的是，目前來(lái)伊份的醬酒、咖啡等“新故事”僅發(fā)展了幾年，尚處培育期，營(yíng)收規(guī)模有限情有可原，但值得反思的是，來(lái)伊份布局的這些新業(yè)務(wù)和原有零食業(yè)務(wù)南轅北轍，難以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，其實(shí)也是這些新業(yè)務(wù)難以快速放量的關(guān)鍵誘因。

從這個(gè)角度出發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)宏觀趨勢(shì)以及股東動(dòng)作來(lái)看，來(lái)伊份舍近求遠(yuǎn)，布局醬酒、咖啡等業(yè)務(wù)的目的似乎并不純粹。

2021年，因市場(chǎng)需求走高、酒企提價(jià)，白酒逐漸成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)華網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年A股市場(chǎng)的19只白酒概念股中，8只上漲，占比近半，其中舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、水井坊的漲幅分別為161.53%、99.74%和48.19%。

或許是因?yàn)榭吹搅速Y本市場(chǎng)對(duì)白酒異常關(guān)注，2021年中，來(lái)伊份特別發(fā)布公告，向外界宣布，自己早在2020年，就推出了自有醬酒品牌“醉愛(ài)”系列。

無(wú)獨(dú)有偶，近年來(lái)，大量本土連鎖品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，也催熟了咖啡賽道。央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，2023年4月-6月，中國(guó)咖啡團(tuán)購(gòu)訂單量大漲250%，是各類飲品中增長(zhǎng)最快的品類。預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)咖啡市場(chǎng)規(guī)模將破萬(wàn)億元。

誠(chéng)然，醬酒、咖啡等賽道日趨火熱意味著來(lái)伊份有很大的發(fā)展空間，但也正是因?yàn)槭袌?chǎng)仍在蓬勃發(fā)展，此前就曾耕耘相關(guān)賽道的巨頭們也在加緊搶占市場(chǎng)，這也意味著，來(lái)伊份在新興賽道也面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

比如，在醬酒行業(yè)，茅臺(tái)、習(xí)酒、郎酒等品牌經(jīng)過(guò)數(shù)十年的運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)積累了海量的渠道資源以及較高的品牌認(rèn)知度。反觀來(lái)伊份在醬酒行業(yè)唯一的優(yōu)勢(shì)，就是數(shù)以萬(wàn)計(jì)的線下門店。

圖源：微酒圖說(shuō)

然而需要注意的是，來(lái)伊份聚焦的年輕消費(fèi)群體，對(duì)白酒產(chǎn)品并不感興趣。2022年末，里斯戰(zhàn)略定位咨詢發(fā)布的《年輕人的酒——中國(guó)酒類品類創(chuàng)新研究報(bào)告》顯示，年輕人在個(gè)人小酌和朋友聚餐時(shí)，選擇白酒的比重分別僅為7%和9%。再加上白酒異常講究品牌格調(diào)與歷史沉淀，來(lái)伊份的“醉愛(ài)”系列自然難以打開市場(chǎng)。

相關(guān)市場(chǎng)巨頭林立，新勢(shì)力面臨巨大生存壓力的背景下，來(lái)伊份依然毅然決然地布局醬酒、咖啡等業(yè)務(wù)，或許醉翁之意不在酒。

2021年6月7日-18日，披露公司擁有醬酒品牌“醉愛(ài)”系列消息后，來(lái)伊份股價(jià)多日漲停，累計(jì)漲幅近60%。 期間，來(lái)伊份控股股東上海愛(ài)屋以12.5元-21.3元/股的價(jià)格，高位減持，一舉套現(xiàn)近1.4億元。

圖源：來(lái)伊份

2023年5月5日，來(lái)伊份披露《股東減持股份計(jì)劃公告》，擬減持不超1009.68萬(wàn)股，不超過(guò)公司總股本的3%。

此后，來(lái)伊份動(dòng)作頻頻，先是在6月與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作范圍涵蓋了休閑食品行業(yè)各類數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景，以及云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)領(lǐng)域，成為“AI概念股”；后又于7月宣布旗下的“來(lái)伊份咖啡”升級(jí)為“來(lái)咖Laicup coffee”，蹭上了咖啡概念。

在此期間，愛(ài)屋企管大舉減持。2023年11月28日，來(lái)伊份披露的公告顯示，愛(ài)屋企管的減持計(jì)劃實(shí)施完畢，期間減持660萬(wàn)股，減持股份占公司總股份的1.96%。

總而言之，由于去年收獲了一波天然紅利，來(lái)伊份的業(yè)績(jī)基數(shù)較高，而2023年以來(lái)，消費(fèi)市場(chǎng)萎靡，其不光“特渠團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入”銳減，并且線下、線上業(yè)務(wù)還開展不力，業(yè)績(jī)自然“變臉”。

盡管在此背景下，來(lái)伊份已經(jīng)提前布局更具想象力的醬酒、咖啡等“新故事”，但值得注意的是，由于這些新興業(yè)務(wù)與來(lái)伊份的零食業(yè)務(wù)協(xié)同性不強(qiáng)，目前并未展現(xiàn)足夠的想象力。

而之所以來(lái)伊份舍近求遠(yuǎn)，不在零食賽道布局新業(yè)務(wù)，或許是因?yàn)榘拙啤⒖Х取I等概念備受資本市場(chǎng)關(guān)注，有利于股東在高點(diǎn)套現(xiàn)。

從這個(gè)角度來(lái)看，來(lái)伊份目前的業(yè)務(wù)導(dǎo)向似乎已經(jīng)不再是精細(xì)化運(yùn)營(yíng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，而是以股東的利益為先，致力于幫助股東“解套”。