來源/燃次元

撰文/呂敬之

曾經(jīng)一路狂飆的小米越來越慢了。

2023年3月24日，小米集團(tuán)（01810.HK，以下簡稱“小米”）交出了2022年第四季度和全年的財務(wù)成績單。

2022年，小米實現(xiàn)總收入2800億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），同比下滑14.7%；年內(nèi)利潤25億元，同比下滑87%；經(jīng)調(diào)整凈利潤85億元，同比下滑61.4%

從具體業(yè)務(wù)收入來看，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)2022年實現(xiàn)1672億元收入，同比下滑19.96%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)798億元收入，同比下滑6.1%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)283億元收入，同比增長0.4%。

財報發(fā)布前（3月24日），小米港股報收12.44港元/股，總市值3119億港元。

圖/小米股價走勢

來源/老虎證券 燃次元截圖

對于業(yè)界較為關(guān)注的造車業(yè)務(wù)，小米沒有分享太多，但提到，“2022年小米對智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)所投入的費(fèi)用為31億元。全年研發(fā)支出達(dá)160億元，5年研發(fā)復(fù)合增長率達(dá)到38.4%。研發(fā)人員占比進(jìn)一步擴(kuò)大至占員工總數(shù)的近50%。”

單從這份成績單來看，小米的2022年似乎過得并不順利。

以智能手機(jī)為“大本營”的小米，在全球智能手機(jī)市場低靡的環(huán)境下受到了挑戰(zhàn)。在此之上，小米手機(jī)還需要解決庫存積壓的問題。但與此同時，以清庫存為“核心任務(wù)“的小米，又必須面對手機(jī)毛利率降低的盈利難題。一套”連鎖反應(yīng)“下，如何擺脫困境成為了難解之謎？

當(dāng)然，在主營業(yè)務(wù)開始同比下降時，小米也在積極尋找創(chuàng)新業(yè)務(wù)，造車就是其中之一。只不過，這個業(yè)務(wù)的故事，并不像最初預(yù)期的那樣好講，也似乎并不被外界看好。而自宣布造車以來，小米持續(xù)走低的股價或許就是證明之一。

如今，留給小米汽車量產(chǎn)的時間不過一年，小米要解決的，除了“按時交卷”之外，或許還需化解造車的只出不入帶來的盈利失衡。

只不過，無論是想要擺脫主營業(yè)務(wù)的困境，還是順利實現(xiàn)量產(chǎn)，對小米來說，都并非易事。

賣不動的手機(jī)

小米手機(jī)的階段性高光時期，暫時告一段落了。

經(jīng)歷了2019年短暫的低迷過后，2020、2021年小米手機(jī)業(yè)務(wù)的收入連續(xù)實現(xiàn)了25%和37%的同比增幅。但是到了2022年，手機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了19.96%的同比負(fù)增長。

數(shù)據(jù)來源/小米財報 燃次元制圖

從季度數(shù)據(jù)中不難看出，手機(jī)業(yè)務(wù)增收的拐點發(fā)生在2021年第三季度。

當(dāng)季，小米手機(jī)業(yè)務(wù)收入的同比增速，從前兩個季度70-85%的高速水平一下子滑落到4%，且環(huán)比發(fā)生了19%的下降。即使在2021年第四季度，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的同比增幅微微回調(diào)至18%，但增幅已大不如前。

到了2022年，小米手機(jī)營收更是連續(xù)4個季度發(fā)生同比下降，降幅在11-28%區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源/小米財報 燃次元制圖

但小米在此之前或許沒有預(yù)料到這一結(jié)果。或者說，2021年前兩個季度的好成績，讓小米過于樂觀地預(yù)估了未來的市場。

這一點，從小米手機(jī)存貨數(shù)據(jù)中就能略見一二：2021年前三個季度，小米增加了大量的原材料，這幾個季度小米原材料的期末價值都超過了200億元。而這個決策所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，對小米的影響延續(xù)至今。

圖片來源/長橋海豚投研 燃次元截圖

從存貨結(jié)構(gòu)趨勢的變化中可以看出，2022年第一季度開始，小米的原材料相較于2021年呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，而制成品呈現(xiàn)環(huán)比上升。這一變化從側(cè)面說明，小米在將2021年前三季度堆積的原材料逐漸轉(zhuǎn)化。

但是，由于手機(jī)業(yè)務(wù)呈下滑趨勢，小米的庫存周轉(zhuǎn)速度也在跟著降低——單季庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年第一季度的65.45天上升到2022年第四季度的85.06天。簡單來說，小米賣完手中存貨的時間，是之前的1.3倍。

數(shù)據(jù)來源/小米財報 燃次元計算制圖

庫存積壓的壓力下，促銷就是最好的辦法。小米也在財報中說明，2022年第二季度，小米參與到了618促銷活動中；而第三季度、第四季度小米也陸續(xù)為了清庫存而加速在海外市場的促銷活動。

促銷力度加大，手機(jī)的盈利能力自然會下降。

從2021年第一季度至今，小米手機(jī)毛利率除在2021年第三季度呈現(xiàn)小幅上漲外，其它季度均成下降趨勢。且財報中，小米也提到，“智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率從2021年度的11.9%下降至2022年度的9%主要是由于小米增強(qiáng)了清庫存力度，以及美元升值及存貨減值儲備增加所致。”

數(shù)據(jù)來源/小米財報 燃次元計算制圖

對于庫存積壓的影響，小米也在此次財報會議中表示，2022年，清庫存是小米的一個重要任務(wù)。目前從2022年底的庫存數(shù)據(jù)來看，庫存問題正在得到緩解。

由此可見，盡管庫存壓力猶在，但長期來看，小米對消除庫存積壓的影響仍持樂觀態(tài)度。

故事難講

事實上，面臨銷量低靡、庫存難去問題的智能手機(jī)廠商并不止小米一家。

從長橋海豚投研整體的全球智能手機(jī)市場總出貨量就能夠看出來，2021年第三季度開始，全球智能手機(jī)市場開始萎縮，而這與小米手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)生拐點的時間完全一致。

圖片來源/長橋海豚投研 燃次元截圖

艾媒咨詢首席分析師張毅對此分析道，這主要由于消費(fèi)者換機(jī)熱情的降低，以及純新增用戶同比的遞減。

張毅表示，五年前，智能手機(jī)用戶平均換機(jī)時間大約在18個月，而如今這個周期已經(jīng)拉長到了兩年半到三年的時間。另一方面，隨著智能手機(jī)普及率的升高，從非智能手機(jī)換機(jī)到智能手機(jī)的純增量用戶也大大減少。

“不過，宏觀因素之外，小米的產(chǎn)品和銷售策略才是影響其手機(jī)銷量更深層次的原因。”海外投資經(jīng)理科林分析道，目前小米手機(jī)的海外出貨量占總出貨量的75%左右，這就導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹等對小米的影響會更大。

“另外，在小米主打的海外市場之一的印度，小米更專注于1萬盧比（折合120美元）以下的手機(jī)。可就目前市場來看，印度消費(fèi)者愿意為外觀更好、功能更豐富的手機(jī)買單。”科林表示，細(xì)分市場拿捏不夠準(zhǔn)確，直接導(dǎo)致小米失去了印度智能手機(jī)市場第一的位置，同時為了去庫存不得不打折促銷一些舊款機(jī)型，也造成了小米盈利能力下降的情況。

不難看出，不管宏觀還是微觀，現(xiàn)有的市場環(huán)境對小米似乎都不太友好，小米也不得不努力去講“故事”。

持續(xù)發(fā)力高端機(jī)型是其一。2021年第四季度，小米發(fā)布了售價2699元的小米12X以及售價4199元的小米12Pro。隨后的2022年第一季度，小米拿到了“中國4000-6000元安卓手機(jī)市場”市場份額第一的成績。相應(yīng)的，小米當(dāng)季的手機(jī)平均售價也達(dá)到了1189元。

事實上，從2022年整體數(shù)據(jù)來看，小米智能手機(jī)平均1111元的售價，已經(jīng)比2021年的1097.5元有所提升。但是，財報中小米也表示，清庫存的活動會對提升小米平均售價有所影響，因此在庫存影響完全消除前，小米高端化的成績還不能完全顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源/小米財報 燃次元制圖

高端化之外，2021年9月，小米推出了專注女性用戶的手機(jī)系列小米Civi。

2022年，小米分別在4月和9月推出了Civi 1S和Civi 2。2月7日，“小米 Civi 2 Hello Kitty 潮流限定版”開啟預(yù)售。燃次元在進(jìn)入小米官網(wǎng)Civi首頁后發(fā)現(xiàn)，“ Civi 2 Hello Kitty限量版”依舊為主推機(jī)型，而其主打女性市場的意圖也就更加顯而易見。

只不過在張毅看來，不論是高端化還是女性市場，對目前的小米來說似乎都是“杯水車薪”。

“高端手機(jī)有蘋果、三星和華為作為標(biāo)桿，這些品牌對用戶心智的影響已經(jīng)非常成熟，想要挑戰(zhàn)它們的難度非常高。而女性市場，OPPO和vivo布局更早，也更有主動權(quán)。因此，我個人不認(rèn)為這兩個策略會幫助小米極大地提升手機(jī)銷量。”張毅解釋。

智能手機(jī)之外，小米其他業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)似乎也沒有很驚艷。包含智能家居的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)789億元收入，同比下滑6.1%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)283億元收入，雖實現(xiàn)同比增長，但增幅僅0.4%。

短期來說，不論是智能家居還是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，為小米帶來極大業(yè)績增長的可能性也并不高。

畢竟，相較于智能手機(jī)，智能家居的用戶規(guī)模更小，且購買頻次更低，在市場已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，除非小米能在產(chǎn)品上做出巨大創(chuàng)新，不然消費(fèi)者的購買欲望很難被刺激。

而對于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)來說，其本身就是建立在小米硬件用戶流量基礎(chǔ)之上的。但在安卓手機(jī)市場中，手機(jī)廠商并不像蘋果一樣具有較大的話語權(quán)。

“造不出”的車

也許正因為幾項主營業(yè)務(wù)都較難有進(jìn)一步突破，小米才將創(chuàng)新的眼光放到造車上。只不過，這個足足講了2年的“新故事”，或許能帶小米“起飛”，但也有可能將小米“拖垮”。

雷軍曾多次表示，小米造車的計劃是2024年推出第一款車型。在最新財報中，小米仍提到，“小米汽車?yán)^續(xù)保持2024年上半年量產(chǎn)目標(biāo)。”

只是2年過去了，那些被公認(rèn)為小米造車?yán)@不開的挑戰(zhàn)，至今還在。

首先，小米如何及時搞定造車資質(zhì)？如果通過收購等方式，這其中的費(fèi)用對整體集團(tuán)盈利能力會產(chǎn)生什么樣的長尾的影響？其次，小米如何消除后入局者的劣勢？比如，怎么定價？

目前，新能源車市場的價位區(qū)間基本可以分為10萬元以下的低價區(qū)間、10-20萬元的中低價區(qū)間、20-30萬元的中端價格區(qū)間，以及30萬元之上的高端價格區(qū)間。

從盈利角度來說，除非形成較大的量產(chǎn)規(guī)模，不然10萬元之下的市場很難盈利。而10-20萬元的純電車型的盈利性也非常“尷尬”。

車fans曾經(jīng)在直播中分析道，“這個價格區(qū)間市場用戶是極其看中性價比，通常會需要500-600km的續(xù)航能力，而這所產(chǎn)生的僅電池成本就可能占據(jù)售價的40%。因此，這個區(qū)間的市場很少有標(biāo)桿性的純電車型。當(dāng)然，如果特斯拉通過進(jìn)一步成本控制將價格下探到這個區(qū)間就另當(dāng)別論。”

而如果要定價在20-30萬元或者30萬元之上，小米的車要對標(biāo)的就是特斯拉、極氪、“蔚小理”等新能源車品牌。

然而，在這個最“卷”的賽道上，小米拿什么競爭？

對此，在2022年全年業(yè)績媒體電話會議上，小米集團(tuán)合伙人兼總裁盧偉冰就“能源汽車的價格戰(zhàn)有明顯加劇，這對小米汽車開發(fā)的進(jìn)度和定價目標(biāo)會有哪些方面的影響”中表示，“新能源汽車關(guān)于價格戰(zhàn)的問題，一個是今天的進(jìn)度，跟原來的預(yù)期是吻合的，所以我覺得在這個方面，沒有什么太大的影響。至于說市場的競爭情況，因為我們離上市還有一段時間，所以，我們會根據(jù)市場的情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。”

但就目前來看，不管是品牌還是實力，小米面臨的壓力都不容小覷。

品牌上，憑借“性價比”出身的小米，難走華為的“套路”。而論實力，不管是和理想比細(xì)分市場，和蔚來比服務(wù)，和極氪比性能，還是和小鵬比智能化，似乎都勝算不大？

對此，易觀分析汽車出行行業(yè)中心分析師王珂直言，“在我看來，并沒有看到小米汽車核心競爭力在哪里。目前新能源汽車已經(jīng)是一片紅海，傳統(tǒng)品牌、新勢力都‘卷’在一起。如果要說小米有什么取勝的要素，自動駕駛可能是一項。但在這上面先行一步的百度和小鵬，也已經(jīng)商業(yè)化一段時間，小米想要后發(fā)制人，依舊是個挑戰(zhàn)。”

像王珂一樣琢磨不透小米造車核心競爭力的投資者也許大有人在，畢竟自2021年3月30日小米宣布造車以來，其股價已經(jīng)從25.75港元/股跌至如今（3月24日）的12.44港元/股，市值跌超51%。

但是，比起還未發(fā)生的潛在競爭問題，小米造車更嚴(yán)肅的問題或許是已經(jīng)投入的“沉沒成本”。

2022年四個季度，小米當(dāng)期凈利潤分別為-5億元、13.65億元、-14.7億元和31.4億元，其中小米汽車相關(guān)費(fèi)用分別為4.25億元、6.11億元、8.29億元和12億元。拋出這部分的影響，小米當(dāng)期的凈利潤（凈虧損）可以增加（縮窄）85%、45%、56%和38%。

對此，科林表示，“沒有實現(xiàn)量產(chǎn)前，造車方面的投入對公司整體的影響基本都是負(fù)向拖拽，擴(kuò)廠造車本身又涉及到資本的折舊和費(fèi)用的均攤。因此，我個人認(rèn)為在小米汽車上市、形成一定規(guī)模前，小米的市值會持續(xù)承壓。”

但可怕的是，即使在這樣的情況下，小米對造車的投入與同行還是有一定差距。將2022年小米汽車四個季度的研發(fā)費(fèi)用等投入，與同期一梯隊“蔚小理”的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行對比就會發(fā)現(xiàn)，小米的投入仍處于落后水平。或許這也從側(cè)面說明，想做出更好的車，小米就要投更多的錢。

數(shù)據(jù)來源/小米、蔚來、理想、小鵬財報 燃次元制圖

而這樣只出不入的情況要一直延續(xù)到明年小米汽車上市，這段時間小米要如何保證其整體盈利性？投資者又是否對小米造車有足夠的信心和耐心？

在手機(jī)業(yè)務(wù)不景氣的當(dāng)下，造車是會成就小米還是“拖垮”小米，還需靜待分曉。

*文中科林為化名。

*免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見，均不構(gòu)成對任何人的投資建議。