來源/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員老刀

上個世紀八十年代，巴菲特提出了足以讓他封神的“價值投資”理論。其中，被股神寫在第一條的基本原則是：那些業務清晰易懂，發展具有規劃，并且擁有一批實力出眾的管理者的上市公司是值得投資者關注的好公司。

巴菲特特別強調，行業龍頭是最重要的投資對象。因為這些龍頭企業本身具有寬闊的護城河，而且這些河里還游著兇猛的“鱷魚”。

“業務邏輯清晰易懂”本質上是在于市場需求與企業供給模式之間深度“套嵌和互洽”的關系。在一個可以預見的巨大市場需求面前，當企業的產品和服務極其精準地指向了這些即將噴薄而出的需求，即可以認定，這樣的業務邏輯是清晰的，互洽的。

有分析文章認為，奶酪產業在中國堪稱是一個充滿巨大機遇的“新藍海”。咖啡、面包、紅酒和奶酪一度被認為是西方舶來品中的四大“時尚美食”。而其中葡萄酒早在唐朝即已進入中國，發展一千四百多年，咖啡和面包亦在清末流入，距今一百多年，而唯有奶酪“姍姍來遲”，在中國發展至今不足十年。

1、數讀妙可藍多2023中報

8月28日，妙可藍多發布了2023年上半年中報。在整個中國奶酪市場同比下滑的大環境之下，妙可藍多交出了一份表現不算太差的成績單。報告期內，其營收規模20.66億，歸屬上市公司股東凈利潤2857萬。在大量消費品公司凈利潤為負的橫向比較之下，妙可藍多的這份財報雖然低于市場預期，但已能算得上是進入了優秀梯隊。

妙可藍多方面表示，過去幾年公司業績持續高增長，無論資本市場還是輿論環境，對突如其來的增速放緩甚至下滑表現出難以接受是可以理解的。宏觀環境的不利影響，尤其是國內疫情帶來的“疤痕效應”導致需求下降，而外部環境動蕩下的人民幣匯率波動，貿易沖突等導致進口原材料價格上漲而使得上半年成本高企。

即便營收和利潤負增長，但妙可藍多依然牢牢占據著中國奶酪市場份額第一。據凱度數據在7月14日發布的消費者指數家庭樣本組調研結果顯示，妙可藍多在中國奶酪市場的市占率達到34.7%，同比增長1.5%，比第二名高出19.8%。

穿透妙可藍多財報數據分析可見，其奶酪板塊各產品系列營收結構可預判其接下來的發展軌跡。數據顯示，即食營養系列（以奶酪棒為代表的奶酪零食品類）營收占比達到65.35%，與去年同期比下降4.1%；家庭餐桌（以芝士片、馬蘇里拉為代表的再制奶酪產品）營收占比10.58%，同比下降3.32%；餐飲工業（以大包裝奶油、黃油、奶酪等制品為代表）營收占比24.07%，同比增長7.41%。

即食營養、家庭餐桌、餐飲工業是妙可藍多奶酪板塊的三大產品系列，這三大系列中，TO C端的零食線和家庭餐桌線略有下滑，而TO B端的餐飲工業線卻大漲超7%，而且餐飲工業的營收占比也僅次于零食系列。

這樣的數據意味著，在對奶酪需求更為專業化、要求更高的餐飲企業端，妙可藍多的被認可和被接受程度是較高的，而且這樣的趨勢出現了大幅增長。這也從另一側面證明，在專業領域，妙可藍多的奶酪制品其品質過硬，性價比頗高。

在C端，由于以奶酪棒為核心的大單品受消費降級、出生率降低、兒童零食成長周期等因素影響出現下滑，作為第一大營收占比的核心品類，奶酪棒增速放緩影響到公司整體營收。而妙可藍多在奶酪+零食領域的布局，已經加速形成更為多樣化的人群破圈，產品破局的新增長消費結構正迅速形成新的迭代和補充。

2、妙可藍多的業務邏輯是否“清晰易懂”

如前所述，公司業務邏輯清晰與否，重要的衡量標準在于市場需求與產品創新能否高度“自洽”。以奶酪為核心的產品創新，能否激發大量的新需求涌現？

今年7月份在重慶召開“2023中國奶酪發展高峰論壇”上，妙可藍多創始人兼CEO柴琇表示，妙可藍多已經在加速布局以奶酪為核心的新增長曲線。

妙可藍多提出“雙輪驅動”戰略是指：一方面以“奶酪的本來面貌”出現，包括原制奶酪、再制奶酪產品，用于TO B端的餐飲供應和TO C端的家庭餐桌；第二方面是以“奶酪化的休閑食品共創和原創面貌”出現�！半p輪驅動”被解構為以下四個方面：

第一，面向高端消費人群的原制奶酪產品。包括單品塊制原制奶酪、奶酪禮盒套裝、奶酪拼盤等形態；

第二，以奶酪片、奶酪碎為代表的再制奶酪進餐桌系列產品；

第三，以奶酪+為代表的奶酪聯名共創。讓奶酪成為目前眾多既有休閑零食中的有效添加，比如新式茶飲、咖啡等，在原來的品類基礎上開創出奶酪化的新品類；

第四，奶酪本身的零食化創新。例如奶酪三角脆、奶酪慕斯杯等等大量新型奶酪再制即食產品的誕生。

業內人士將中國乳業的發展分為三個階段，2010年之前處于普及、學習和改造階段；2010到2020年是高速增長以及乳制品高端化階段；2020年之后增速放緩，同時更是結構調整、重新再出發的新起點。

如果這樣的分類確有據可依，從2020年之后，整體乳業的發展增速放緩，三年之后的今天，全體乳業更加迫切需要開創新的品類，找到足以引領整個乳業可持續、高質量發展的新增長通道。

早在2022年，彼時的中國奶業協會會長李德發院士就曾指出，“奶酪是奶業發展成熟階段的標志性產品，發展奶酪有利于奶源的綜合利用及乳產品產銷結合調整，有助于帶動乳品消費升級�！�

中國奶酪的高度產業自主和高市場滲透，意味著整個國產奶業發展的成熟。而奶酪普及推廣，必將迎來整個奶業的新增長和新革命。

3、面向奶酪消費的超級場景布局

今年以來，妙可藍多在“雙輪驅動”戰略之下，積極布局奶酪消費的超級多元場景。

下半年，妙可藍多成立原制奶酪事業部，打造面向高端奶酪消費的原制奶酪第二品牌。目前，妙可藍多原制奶酪事業部正積極與高端線下線上一體化的零售渠道洽談，先期重點投放上海、蘇州和南京等長三角地區。

在面向家庭餐桌線方面，今年上半年，妙可藍多推出新品哈路蜜原制鮮奶酪。哈路蜜的面市，進一步豐富了傳統以芝士片、馬蘇里拉為代表的家庭餐桌產品體系。哈路蜜作為煎烤奶酪，可以應用于早餐、正餐，甚至火鍋、燒烤等諸多場景。

在奶酪零食化領域，妙可藍多同樣動作頻頻。奶酪的高品質營養極有可能成為眾多傳統零食的“升級替代品”。例如今年上半年推出的慕斯奶酪杯，以綿密的口感，濃郁的香味迅速成為“網紅化爆款”。再比如奶酪三角脆、奶酪酥、奶酪“辣條”等等。今年下半年，妙可藍多還成立了冰酪事業部，致力于開拓奶酪化的凍品系列。

奶酪+的聯名共創，將奶酪的應用推向與更多當下新消費品牌的結合，開創更高品質的新品類。比如今年妙可藍多首次與百年老字號品牌馬迭爾雪糕的聯名，推出的奶酪雪糕迅速成為網紅化的爆款。

食品行業資深人士認為，奶酪在國內的應用前景極為廣闊，經過前些年的探索發展，產業規模已經初步形成。頭部企業所形成的研發優勢、規模優勢、對市場的敏銳洞察力會極強地投射到今后中長期發展戰略路徑上的超前布局。奶酪進入中國市場的生命周期依然處于一個導入期，向上生長的曲線在下一個三年或五年內會呈現出更位陡峭的高成長性。

“尤其值得關注的是，奶酪極有可能成為大量現有零食產品的升級替代”。奶酪雪糕、芝士酸奶、奶酪咖啡已經是成為事實的典型案例。

另一方面，隨著中國進入老齡社會，奶酪無疑是所有乳制品當中對老年人最為“友善”的食物。至為重要的是，奶酪中的鈣元素與其他豐富的維生素組合更有利于鈣質的吸收，而這是奶酪獨一無二的優點。其次，奶酪中的蛋白質被分解為易吸收的肽和氨基酸，且乳糖含量較低，更適合老年人體質。當兒童零食化的奶酪棒品類增長放緩時，老年消費人群或許會成為重要的新增長潛量。

4、中國奶酪產業從1.0到2.0的進階

凱度數據顯示，今年上半年，中國奶酪市場總體銷售額同比下降18%，部分輿論認為，奶酪在中國的高成長性結束了嗎？要知道，從2018年到2021年，奶酪的年均復合增長率達超過30%，即使在2022年的增長也有16%，為什么增速放緩甚至下滑？

事實上，在過去五年，中國的奶酪產業主要以兒童零食“奶酪棒”為主，當奶酪棒的需求量下降時，會直接體現到整個奶酪產業的數據不佳。而根據柴琇的判斷，從兒童零食邁向更加多元、更加廣闊的奶酪應用場景，是中國奶酪產業從初級的1.0向高級的、真正意義上的2.0轉型升級，也是市場的倒逼和推動。從兒童零食向原制奶酪、奶酪進餐桌、奶酪成人休閑、奶酪+聯名跨界共創等等邁進，奶酪在全世界最會吃的“中國人的味蕾”當中會有N種的花樣創新，奶酪的新一輪高增長通道正徐徐打開。

草蛇灰線，伏脈千里。真正的價值投資，在于商業的底層邏輯說得通，更在于對長期價值的準確認知和堅定判斷。