出品/盒飯財(cái)經(jīng)

撰文/劉星志

隨著萬(wàn)科背后國(guó)資股東站到臺(tái)前，“大股東減持”傳言不攻自破，萬(wàn)科股債雙雙反彈。

11月6日下午，面對(duì)境外債券價(jià)格異動(dòng)，萬(wàn)科直接請(qǐng)來(lái)了深圳國(guó)資委，以及大股東深圳地鐵，與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)舉行了一次溝通會(huì)。會(huì)上深圳國(guó)資委一錘定音：萬(wàn)科具備足夠的安全性，沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，是深圳國(guó)資體系重要成員。“如有需要或遭遇極端情況，我們有充分信心、足夠的資金資源和工具，通過(guò)一切可能的市場(chǎng)化、法制化手段幫助萬(wàn)科積極應(yīng)對(duì)。”

深圳地鐵董事長(zhǎng)辛杰更直言：“萬(wàn)科不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗！萬(wàn)科背后是深鐵，深鐵背后是國(guó)資委。深鐵工具箱將全力支持萬(wàn)科！”

實(shí)際上，當(dāng)6日上午10點(diǎn)左右，萬(wàn)科官宣國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)、深鐵董事長(zhǎng)辛杰將出席該次會(huì)議后，公司股債價(jià)格便快速反彈。當(dāng)日午后，萬(wàn)科兩筆境內(nèi)債上漲近5%，截至收盤，萬(wàn)科A（000002）收11.97元，上漲6.21%，萬(wàn)科的“債務(wù)危機(jī)”疑云瞬間化解。

自碧桂園陷入危機(jī)以來(lái)，為了防止房企“暴雷”預(yù)言蔓延到萬(wàn)科，郁亮不厭其煩、苦口婆心，在公開場(chǎng)合反復(fù)唱多房地產(chǎn)市場(chǎng)，力求自證無(wú)虞。其言論核心思想就是房地產(chǎn)顯然跌過(guò)頭了，萬(wàn)科顯然也跌過(guò)頭了。

為了向市場(chǎng)證明自己的信心，郁亮不惜拉上總裁祝九勝，與萬(wàn)科股價(jià)綁在了一起。10月27日，萬(wàn)科公告稱，未來(lái)三年，萬(wàn)科董事會(huì)主席和總裁的獎(jiǎng)金，將在年度凈利潤(rùn)指標(biāo)之上，新增加年度股價(jià)變動(dòng)作為調(diào)節(jié)系數(shù)，對(duì)比指標(biāo)則是公司A股每日復(fù)權(quán)收盤價(jià)的全年平均值。

但郁亮的種種努力并未奏效，直到深圳國(guó)資委、深鐵站到了他身后。

在地產(chǎn)圈，萬(wàn)科以職業(yè)經(jīng)理人文化而聞名，但從“君萬(wàn)之爭(zhēng)”，到“寶萬(wàn)”之爭(zhēng)都證明，不論是王石還是郁亮掌舵，大股東才是萬(wàn)科真正的“定海神針”。大股東穩(wěn)則萬(wàn)科穩(wěn)，大股東亂則萬(wàn)科亂，當(dāng)下市場(chǎng)寒冬之際，大股東的支持更是至關(guān)重要。

可以說(shuō)，在郁亮得到大股東支持的那刻起，這次“危機(jī)”的解決就基本沒有了懸念，但萬(wàn)科也并非就此高枕無(wú)憂。

今年前三季度，萬(wàn)科合同銷售金額2806億，同比下滑10.8%，與市場(chǎng)同頻共振。這次市場(chǎng)的發(fā)難，與其說(shuō)是針對(duì)萬(wàn)科，不如說(shuō)是針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)。

市場(chǎng)低迷之下，萬(wàn)科難獨(dú)善其身，想要徹底擺脫“危機(jī)”預(yù)言，僅靠自己一家努力，深圳一地支持，或許還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

過(guò)去幾十年，萬(wàn)科一直是中國(guó)經(jīng)營(yíng)最成功的房企之一，在今年8月以前，幾乎沒有人能想到，萬(wàn)科會(huì)與“暴雷”兩個(gè)字聯(lián)系在一起。

然而經(jīng)過(guò)三年的下行周期后，外界印象中的“優(yōu)等生”也接連出現(xiàn)問(wèn)題。今年8月，碧桂園、遠(yuǎn)洋集團(tuán)兩家房企出險(xiǎn)，“暴雷”潮的水位驟然提高。

前者是中國(guó)最大的民營(yíng)房企，銷售規(guī)模一度接近萬(wàn)億；后者則有兩大國(guó)資股東中國(guó)人壽、大家保險(xiǎn)坐鎮(zhèn)，被視為有“國(guó)資背景”的房企。

目前絕大多數(shù)出險(xiǎn)房企的問(wèn)題都可以歸咎于“高周轉(zhuǎn)”、“高杠桿”等因素，那么混合所有制房企遠(yuǎn)洋的出險(xiǎn)則給一眾投資者上了一堂課：國(guó)資背景并非“免死金牌”。

在遠(yuǎn)洋集團(tuán)債務(wù)危機(jī)浮出水面后，作為遠(yuǎn)洋第一大股東的中國(guó)人壽，不僅沒有出資救助遠(yuǎn)洋集團(tuán)，還聯(lián)合同為險(xiǎn)資的遠(yuǎn)洋二股東大家保險(xiǎn)一同成立聯(lián)合調(diào)查組，進(jìn)駐遠(yuǎn)洋集團(tuán)。

自碧桂園、遠(yuǎn)洋出險(xiǎn)起，郁亮頻頻在公開場(chǎng)合唱多房地產(chǎn)，希望穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

8月31日，萬(wàn)科年中業(yè)績(jī)會(huì)上，郁亮表示，市場(chǎng)的低迷持續(xù)已經(jīng)影響到了市場(chǎng)情緒，出現(xiàn)了“超跌”的“過(guò)度反應(yīng)”。

10月20日，郁亮在一場(chǎng)媒體溝通會(huì)上稱，“政策肯定是有用的，但不是萬(wàn)能的，不能指望一個(gè)政策就能徹底扭轉(zhuǎn)局面。”

雖然郁亮堅(jiān)持認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)接近觸底，但在同行的拉胯表現(xiàn)以及三季度大盤的低迷之下，市場(chǎng)傾向于給萬(wàn)科和房市投“不信任票”。

10月17日，惠譽(yù)將萬(wàn)科的未償高級(jí)票據(jù)評(píng)級(jí)從“BBB+”下調(diào)至“BBB”，萬(wàn)科企業(yè)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)的展望為穩(wěn)定。

在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下場(chǎng)后，二級(jí)市場(chǎng)也“用腳投票”，萬(wàn)科兩筆境外債價(jià)格開始暴跌。

評(píng)級(jí)下調(diào)、債券暴跌后，10月31日，萬(wàn)科A在深交所互動(dòng)易平臺(tái)回應(yīng)，稱并非公司基本面問(wèn)題，主要是“市場(chǎng)情緒波動(dòng)”和“境外市場(chǎng)出現(xiàn)有關(guān)公司的不實(shí)猜測(cè)”所致。

萬(wàn)科回應(yīng)后，市場(chǎng)繼續(xù)追問(wèn)萬(wàn)科：債券暴跌是海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)前景的反應(yīng)，如果萬(wàn)科看多房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況充滿信心，為何不第一時(shí)間回購(gòu)債券？

但實(shí)際上，對(duì)萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，在此時(shí)回購(gòu)債券，既無(wú)效果，也不必要，甚至?xí)騺y公司正常發(fā)展節(jié)奏。

將時(shí)鐘撥回到兩年前，2021年9月，恒大“暴雷”，中資美元債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)悲觀情緒同樣引發(fā)過(guò)類似質(zhì)疑，一眾房企選擇回購(gòu)美元債向外釋放積極信號(hào)。

那輪回購(gòu)潮的參與者中，融信中國(guó)、正榮地產(chǎn)等公司在此后兩年相繼出險(xiǎn)債務(wù)違約，至少回購(gòu)了四次的金輝控股也在9月被爆流動(dòng)性減弱，現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短債。可見，回購(gòu)與是否“暴雷”并無(wú)必然聯(lián)系。

此外，此次暴跌的兩只美元債并非明年到期的品種。目前，兩只暴跌的債券到期時(shí)間分別為2027年、2029年，而明年到期的美元債價(jià)格目前在94美元左右，僅僅是略低于面值。

在市場(chǎng)低迷，且各家房企都面臨“保交樓”壓力的局面下，公司必須持有足夠的現(xiàn)金，再加上目前的高利率和低匯率，用寶貴的現(xiàn)金去償還尚未到期美元債，是舍本逐末之舉。

11月6日的會(huì)議上，萬(wàn)科管理層也表示，目前公司境外自有資金10億美元上下，加上境外平臺(tái)有大量境內(nèi)外項(xiàng)目，分紅、股權(quán)退出獲得資金以及銀行端市場(chǎng)再融資，公司會(huì)如期兌付債券。

值得注意的是，萬(wàn)科大股東深鐵在會(huì)上亮出支持萬(wàn)科的“工具箱”，其中就包括“積極準(zhǔn)備，擇機(jī)購(gòu)買萬(wàn)科在公開市場(chǎng)發(fā)行的債券”選項(xiàng)。

此外，與其他“暴雷”房企不同，萬(wàn)科并非沒錢還債，目前其賬面現(xiàn)金1036億元，今年8月初，萬(wàn)科還斥資27.4億，拿下北京通州永順鎮(zhèn)地塊，正如萬(wàn)科管理層會(huì)上所言，“公司認(rèn)為公司債券價(jià)值來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)。資金應(yīng)該最大化用在 經(jīng)營(yíng)本身，短期情緒波動(dòng)，不應(yīng)該影響公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。”

短期償債無(wú)虞以外，最能平復(fù)市場(chǎng)負(fù)面情緒的，就是會(huì)議上來(lái)自深圳國(guó)資委和大股東深鐵的支持。

此前業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“市場(chǎng)情緒波動(dòng)”主要來(lái)源于碧桂園等房企的債務(wù)危機(jī)，以及一系列政策出臺(tái)后三季度房市大盤的低迷，而“不實(shí)猜測(cè)”則指向股權(quán)問(wèn)題——同為混合所有制的遠(yuǎn)洋出險(xiǎn)后，有傳聞稱萬(wàn)科的大股東或?qū)p持，矛頭直指深圳地鐵。截至今年上半年，深鐵在萬(wàn)科持股比例27.18%，穩(wěn)坐第一大股東位置。

相比房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性低迷帶來(lái)的懷疑，有關(guān)大股東減持的猜測(cè)對(duì)萬(wàn)科來(lái)說(shuō)更加致命。縱觀萬(wàn)科歷史，不論是王石還是郁亮掌舵，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和穩(wěn)健性都位于行業(yè)的第一梯隊(duì)，真正能讓萬(wàn)科“傷筋動(dòng)骨”的，從來(lái)都不是行業(yè)周期，而是“君萬(wàn)”、“寶萬(wàn)”兩次股權(quán)之爭(zhēng)。

因此，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科的懷疑從是否會(huì)“暴雷”轉(zhuǎn)向是否會(huì)成為“下一個(gè)遠(yuǎn)洋”，不論郁亮如何唱多，都無(wú)法平息質(zhì)疑。

雖然從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，萬(wàn)科與遠(yuǎn)洋都是國(guó)資大股東坐鎮(zhèn)的混合所有制企業(yè)，但兩家公司又有些許不同。

遠(yuǎn)洋的國(guó)資大股東是險(xiǎn)資國(guó)壽。由于資金體量大、久期長(zhǎng)，加上與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)高度關(guān)聯(lián)，險(xiǎn)資向來(lái)偏愛地產(chǎn)公司與不動(dòng)產(chǎn)投資。

但近年來(lái)，受地產(chǎn)行業(yè)下行影響，險(xiǎn)資對(duì)地產(chǎn)的投資日漸謹(jǐn)慎，因此在遠(yuǎn)洋有債務(wù)危機(jī)苗頭后，國(guó)壽十分謹(jǐn)慎。“去年不少保險(xiǎn)公司踩雷房地產(chǎn)，各家現(xiàn)在都比較謹(jǐn)慎，而且國(guó)壽對(duì)遠(yuǎn)洋的投資本身就有財(cái)務(wù)投資的性質(zhì)。”有保險(xiǎn)業(yè)人士對(duì)盒飯財(cái)經(jīng)解釋道。

此外，今年險(xiǎn)企業(yè)績(jī)普遍疲軟，三季度國(guó)壽凈利潤(rùn)僅0.53億元，同比下降99%，此時(shí)加碼地產(chǎn)并不明智。

相比之下，深鐵和背后的深圳國(guó)資委選擇全力支持萬(wàn)科。深鐵辛杰高調(diào)宣稱不僅對(duì)萬(wàn)科“不減持”，還要“全力支持”。國(guó)資委則稱，在萬(wàn)科遇到極端情況下，有足夠工具、資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)在市場(chǎng)化、法制化基礎(chǔ)上，幫助萬(wàn)科守住不發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的底線。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，“萬(wàn)科此次會(huì)議向市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)，表明公司與主要金融機(jī)構(gòu)和資金方保持著緊密的合作關(guān)系，并且公司領(lǐng)導(dǎo)層、主要股東對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展有著堅(jiān)定的信心。”

雖然得到大股東鼎力支持，但萬(wàn)科也無(wú)法高枕無(wú)憂。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率約為50%，基本保持平穩(wěn)，但季度營(yíng)收894.2億元，同比下降31.6%。此外，其一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債474億元，對(duì)應(yīng)賬面現(xiàn)金1036億，依舊有償債壓力。

目前看來(lái)，深圳國(guó)資委假設(shè)的“極端情況”，可能并非出自萬(wàn)科內(nèi)部，而是來(lái)自市場(chǎng)的持續(xù)下行。對(duì)萬(wàn)科的信任危機(jī)也就是對(duì)房地產(chǎn)大盤的信任危機(jī)。

相對(duì)于萬(wàn)科的體量，國(guó)資大股東的支持只能算是“兜底”，想要徹底擺脫危機(jī)，還要依仗市場(chǎng)整體的觸底反彈。正如郁亮所言：不能指望一個(gè)政策解決所有問(wèn)題，現(xiàn)在需要解決三個(gè)問(wèn)題，想買、能買、需要買。