來源/時代財經(jīng)

撰文/林心林

快遞巨頭們，打完價格戰(zhàn)打資本戰(zhàn)。

2023年以來，極兔、菜鳥相繼傳出赴港上市消息，前者被傳將于下半年上市，至少募資10億美元；后者則最早可能于年底分拆上市。不過，官方均沒有正面回應上市事宜。

一波未平一波又起，在快遞物流的上市賽道中，或又將增添一名選手。5月5日，彭博社援引知情人士消息稱，順豐考慮最早于2023年在香港第二次上市，不過目前談判仍在進行，包括籌資額和時間在內(nèi)的上市細節(jié)仍可能發(fā)生變化。時代財經(jīng)就此事求證順豐控股方面，截至發(fā)稿前未獲得回應。

2017年，順豐控股成功在深圳證券交易所借殼上市，2021年初，其股價一度突破123元/股，而截至5月5日收盤，順豐控股（002352.SZ）報收54.47元/股，市值約2666億元。創(chuàng)始人王衛(wèi)也多次成為快遞行業(yè)首富。

在已經(jīng)登陸A股資本市場后，為何順豐要尋求赴港二次上市？

01

順豐砸錢擴張，上市之后“買買買”

早在2011年，極為低調(diào)的順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)曾在一次采訪中袒露對資本市場的排斥�！吧鲜械暮锰師o非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理是不利的�！�

短短五六年后，順豐的主要競爭對手們紛紛完成上市，中通選擇美股，圓通、申通、韻達則在A股借殼。王衛(wèi)很難再無動于衷，在上市前的2016年順豐年會上，他還曾直言“順豐這幾年為了業(yè)務壓力，為了上市，有點信仰迷失掉了。我不接受，我不認可我們這幾年所謂的輝煌”。次年2月，王衛(wèi)最終穿著順豐的工服帶領著順豐控股在深圳證券交易所敲鐘。

如今，王衛(wèi)或許又走到了一個需要上市“圈錢”的十字路口。

由快遞業(yè)務起家的順豐，至今已建構(gòu)起一個包括快遞、快運、冷鏈、同城、供應鏈及國際業(yè)務的物流帝國，其營收及資產(chǎn)規(guī)模遠超國內(nèi)的通達系快遞公司。在2017年業(yè)績會上，被問及快遞市場份額增加不明顯時，王衛(wèi)曾表示“公司所對標的不僅是4000億的傳統(tǒng)快件配送市場，而是12萬億的大物流市場�！�

建立起如此龐大的業(yè)務體系，最便捷的方式之一是收并購。自2018年起，上市之后的順豐開始了“買買買”，3月以17億元收購廣東新邦71%股份，發(fā)力重貨快運業(yè)務；隔年又以55億元收購德國郵政敦豪集團中國股權(quán)，布局供應鏈業(yè)務。

除圍繞物流倉儲主業(yè)外，順豐還在電子商務、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等方面不斷拓展版圖。

近年來，順豐最大的一筆收購來自于2021年，以175.55億港元收購嘉里物流51.5%的股份，并于當年第四季度并表。收購嘉里物流之后，順豐供應鏈及國際業(yè)務迅速增長，2022年財報顯示，該業(yè)務同比增長124.13%至878.66億元，占總營收的比重也從2021年的18.92%增加至32.85%，成為速運業(yè)務之外的第二曲線。

2021年也是順豐資本開支迅速攀升的一年，其資本開支現(xiàn)金為192億元，同比增長56.5%，創(chuàng)上市以來新高，資金主要投向分揀中心、飛機、倉庫、車輛、土地等固定資產(chǎn)，占同期營業(yè)收入約10%。

航空貨運同樣是近些年來順豐砸錢較“狠”的業(yè)務，2023年3月順豐曾披露數(shù)據(jù)，順豐航空機隊規(guī)模突破80架，為國內(nèi)機隊規(guī)模最大的貨運航空公司。此外，順豐是國內(nèi)中唯一擁有自營機場的快遞公司，與湖北省政府共建鄂州花湖機場，總投資預計372.6億元。

02

負債率遠超通達系，數(shù)次融資百億

不斷燒錢之下，順豐融資動作不斷。2021年，順豐控股通過非公開發(fā)行股票募集200億元，用于主營業(yè)務及未來戰(zhàn)略布局，包括鄂州機場建設、設備升級、網(wǎng)絡資源投入等；2022年，子公司順豐泰森在境內(nèi)外發(fā)行不超過等值人民幣150億元的債務融資產(chǎn)品。

同時，順豐也在盤活旗下資產(chǎn)。2021年5月，順豐設立房地產(chǎn)投資信托基金并在港交所上市；12月，順豐拆分順豐同城上市，在此之前順豐同城處于虧損狀態(tài)，成立15個月虧損近10億元。至此，王衛(wèi)旗下上市公司已經(jīng)達4家，包括順豐控股、嘉里物流、順豐同城、順豐房托。

即便秀出各種財技，順豐控股近年負債仍在快速攀升。

2021年，順豐控股的總負債就已突破千億，相比上一年呈翻倍增長，彼時財報中稱為籌措嘉里物流并購所需資金，增加了債務融資；2021上半年網(wǎng)絡建設投入加大，各項成本提升較快，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少，公司增加了債務融資以支持必要的資本開支等。

截至2022年底，順豐控股負債總額1186億元，同比增長約6%，為2017年上市之時負債總額的4.8倍。其中，一年內(nèi)到期的非流動負債為111.7億，同比增長34%，帶動現(xiàn)金短債比由4.2倍下降至3.6倍，不過仍能有效覆蓋短債。

近三年，順豐控股的資產(chǎn)負債率逐年增長。截至2022年末，順豐控股資產(chǎn)負債率為54.67%，同比上升1.32個百分點，為近十年來最高，主要是嘉里物流因收購子公司和少數(shù)股東股權(quán)而增加借款導致。此外，2022年順豐控股籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負，錄得-160億元，同比下降175.48%。

可以對比的是，順豐控股資產(chǎn)負債率已超過大多數(shù)同行。數(shù)據(jù)顯示，2022年圓通速遞的資產(chǎn)負債率為32.08%，中通快遞負債率為25.94%，而韻達、申通近兩年則同樣上升至55.13%、59.63%。

順豐控股董秘甘玲在對外回應負債問題時稱，直營模式經(jīng)營的財務數(shù)據(jù)與輕資產(chǎn)公司不可比，順豐負債率和全球著名直營快遞企業(yè)相比仍屬較低水平。據(jù)了解，德國郵政DHL等全球前三大快遞公司資產(chǎn)負債率均在70%左右。

在負債率攀升之外，順豐控股仍面臨著快遞主業(yè)競爭激烈、新業(yè)務尚未成熟的憂慮。2023年一季度，公司營業(yè)收入610.48億元，同比下降3.07%，增速在行業(yè)中略顯掉隊，原因是大力發(fā)展的供應鏈及國際業(yè)務下降。今年以來國際空海運需求及價格均同比下行，國際空海運價格從歷史較高區(qū)間回落至過去三年的較低水平，從而影響順豐該業(yè)務板塊收入增速和盈利水平。

王衛(wèi)需要給順豐這艘巨輪不斷增加籌碼，而新的壓艙石或許就是二次赴港上市。