來源/億歐新消費

作者/陳卓

霸占80、90后童年回憶的國民零食品牌達利食品，要退市了。

6月27日，達利食品及要約人融世國際聯合發布公告顯示，融世國際要求董事會向計劃股東提出建議，根據公司法將達利食品公司擬議私有化，建議撤銷達利食品于聯交所的上市地位。

公告表示，退市的原因是由于股價低迷，達利食品已經喪失維持上市地位的優勢，股權集資能力有限。其實自2015年首次公開發售以來，達利食品并無通過股權發行籌集任何資金，因此上市從融資角度而言意義有限，但仍會生成維持上市的成本。

雖然暫別資本市場，但達利食品在短期內似乎并不需要為資金發愁。2022年，達利食品總營收仍然高達近200億元；截至年底，其賬面現金及現金等價物有130.25億元。如此不差錢的達利食品，緣何走到了退市這一步？

01

零食大王靠“復制”

上世紀80年代改革開放后，福建沿海的廈門、泉州等貿易港口吸引了大量外資流入，鞋服、食品等產業很快在這里形成了產業集群。時代賦予的機遇，讓這里誕生了一批優秀的民營企業家和國產品牌。

達利食品和其創辦者許世輝，就是其中一顆耀眼的明星。

1958年，許世輝出生于福建省泉州市惠安縣，父母都是當地普通的農民，掙的錢勉強維持一家老少的溫飽。許世輝沒有接受過高等教育，在具備獨立生活能力以后，就獨自一人前往城市打工，成為了一家食品工廠的流水線工人。

下了班的許世輝就住在員工宿舍，和工友們一起看書聊天打發時間。當時他的一個室友非常愛吃零食，還總把碎屑弄得滿地都是。有一天許世輝問他為什么總在吃，他卻說自己吃東西并不是因為餓，只是因為喜歡吃。

簡單的一句話，點醒了許世輝。他開始意識到人們消費習慣的改變，對于吃的需求不再只是為了填飽肚子，而是為了尋求精神上的享受和滿足。再加上當時泉州生產的各類休閑小食品在全國受到歡迎，受到啟發的許世輝決定也開辦一家屬于自己的食品廠。

1989年9月，懷揣著致富夢想的許世輝回到老家，創辦了惠安縣美利食品加工廠，做起了福建小吃和零食加工的生意。這個工廠就是達利食品的前身。

美利食品廠 圖源：達利食品官網

由于用料扎實、價格公道，很快美利食品廠就獲得食品合作商的支持。但許世輝心里明白，只靠食品加工是沒法在整個行業立足的。于是，許世輝下決心對工廠進行了全方面的改革，將原有工廠的集體所有制改成了私有制，車間設備也進行了全面的升級換代。

隨后，美利食品廠推出了一款“美利牌”餅干。當年零食普遍是散裝稱斤出售，而許世輝為產品設計了精美的獨立包裝，讓這款餅干脫穎而出，從福建銷往全國。1992年，靠著美利牌餅干賺來的豐厚利潤，許世輝正式創立達利食品有限公司，并開始使用“達利”商標字樣。

成功在零食行業站住腳的許世輝，開始思考怎么把公司進一步做大。

1998年，韓國食品品牌好麗友在中國推出了一款叫做“蛋黃派”的零食，這種松軟可口的夾心蛋糕很快受到中國消費者的歡迎。許世輝意識到這是一個商機，因為好麗友蛋黃派雖然口碑不錯，但就是價格太貴，一盒要賣到十幾塊，很少有人舍得去買。

于是，許世輝在2002年推出了“達利園蛋黃派”，口味和好麗友相差無幾，價格卻便宜三分之一。憑借平價和良好的口感，達利園蛋黃派一經推出便大受歡迎，銷量也順勢超過了好麗友，成為當時中國最熱賣的零食糕點產品。

圖源：達利食品天貓旗艦店

在蛋黃派上嘗到甜頭的許世輝，將這次成功的原因總結為兩點：一是復制市場上已經得到驗證的明星產品，降低出錯的概率；二是采用低價包抄的策略，對已有的明星產品進行顛覆。

后來的達利食品把這兩招用到了極致。2003年，許世輝如法炮制推出了“可比克薯片”，利用價格優勢與率先上市的樂事薯片對峙；2004年，達利食品對標餅干巨頭億滋國際，推出餅干“好吃點”。

2007年，在王老吉涼茶銷量大增之際，達利食品推出了涼茶“和其正”；2010年，類比銀鷺花生牛奶，公司推出了達利園花生牛奶。后來達利食品推出的豆奶品牌“豆本豆”和功能性飲料品牌“樂虎”，也是參考了業內爆款維他豆奶和紅牛。

達利食品旗下品牌 圖源：達利食品官網

自此，一個坐擁龐大品牌矩陣的國民零食集團正式成形，達利食品也憑借豐富的產品線順利步入百億營收梯隊。

2015年11月，達利食品在香港上市，成為當時福建省多年來上市市值最高的企業，也是當年亞太區乃至全球范圍內最大的消費IPO項目之一。上市后的達利食品股價一路走高，最高的2018年市值近千億港元，許世輝家族也因此躋身胡潤百富榜，并在2016-2018年蟬聯福建首富。

02

奔跑策略失靈

家喻戶曉的“零食大王”，在資本市場卻不被看好。

雪球數據顯示，達利食品股價自2018年1月達到最高點6.29港元/股后，開始呈現逐漸下跌的走勢，近5年來長期處于每股5港元以下，今年6月1日更是跌到了2.43港元/股，相比最高價的6.29港元/股早已腰斬。

達利食品上市以來股價表現 圖源：雪球

達利食品近年來股價不振，或與其經營業績關系密切。

2015年上市時，達利食品業績正處于高速增長期。當年公司營業收入達168.65億元，同比增長13.23%，歸母凈利潤為29.12億元，同比增長40.24%。2016-2017年，達利食品業績持續攀升，營業收入分別為178.42億元和197.99億元，歸母凈利潤為31.37億元和34.34億元。

2018年是一個分水嶺。當年達利食品營收達到208.64億元，但同比增速下降到5.38%，歸母凈利潤為37.17億元，增速同比降到8.26%。這一年，雖然達利食品營收突破200億，但高增速時代就此結束，此后其業績開始出現波動。

2020年，達利食品業績出現下滑。2020-2021年其營收分別為209.62億元、222.94億元，歸母凈利潤分別為為38.49億元、37.25億元。2022年，達利食品業績更是急速下滑，全年營收跌破200億元大關，同比下降10.48%，歸母凈利潤為29.90億元，同比下降19.73%。

達利食品在2022年年報中解釋，在過去的一年，疫情散發、極端天氣等影響了公司的業績；此外，雖然疫情防控政策優化帶來了消費場景有序恢復，但短期內不確定因素仍然存在，經濟的放緩也使得消費者對于支出更加理性。

而更根本的原因在于，缺乏創新的老牌產品已經開始拖后腿。

一直以來，達利食品的業務主要為休閑食品、即飲飲料、家庭消費和其他。其中，達利園、可比克、好吃點屬于休閑食品板塊，樂虎、和其正屬于即飲飲料板塊，這兩塊業務構成了達利食品的主要營收來源，但這兩大支柱產業近年來已經出現萎縮。

2019年，休閑食品和即飲飲料業務營收分別為101.54億元和71.42億元，占總營收的47.50%和33.41%；到了2021年，這兩大業務的營收降至99.43億元和65.96億元，營收占比也降為44.60%和29.59%；2022年，兩大業務營收進一步降至90.30億元和51.23億元，占總營收的45.25%和25.67%。

業內人士分析認為，達利食品旗下的達利園、可比克、好吃點等品牌已逐漸老化，多年來產品沒有太多差異化。而零食行業的新品層出不窮，需求端的偏好不斷多樣，這對于達利食品的各個品牌都具有沖擊性，致使多個業務條線的增長空間收窄。

03

尋找下一個爆款

其實為了維持業績增長，達利園不是沒有動作。尤其在許世輝其女許陽陽接班后，達利食品進行了一系列轉型布局。

公開資料顯示，許陽陽出生于1983年，于2007年在英國獲得碩士學位后回國，正式加入達利食品后，陸續從事了一些基層工作。2014年開始，許陽陽擔任達利食品董事和執行副總裁，全面負責達利食品日常經營管理，并主導了2015年公司的IPO事宜。

自2015年上市以來，許陽陽出于對未來消費形勢的判斷，也為了拓展新賽道多元化發展，對達利食品的發展做出了全面的戰略調整。最突出的表現是，達利食品開始進軍植物蛋白和烘焙賽道，深拓國內的家庭早餐市場。

2017年，達利食品推出了豆奶品牌豆本豆；2018年創立烘焙品牌美焙辰。隨后這兩大品牌從食品和飲料業務中拆分出來，合并為家庭消費板塊，由此形成了如今達利食品的休閑食品、即飲飲料和家庭消費三大營收板塊格局。

豆本豆和美焙辰在消費市場都取得了不錯的成績。歐睿數據顯示，2021年豆本豆在國內豆奶市場份額為23%，位居第一；美焙辰也在達利食品和蘇寧的聯手支持下快速增長，進駐了線下蘇寧小店和線上蘇寧超市等渠道。

圖源：達利食品天貓旗艦店

在公司的力推下，家庭消費板塊近年來逐漸成為達利食品的一大增長點。2019-2021年，達利食品的家庭消費業務呈逐年上漲趨勢，營收分別為26.57億元、29.63億元和36.35億元；三年的營收復合增長率為11%，明顯高于達利食品的整體增長率。

其實在食品和飲料業務上，達利食品也在不斷嘗試創新。比如將可比克的形象外觀“年輕化”，和其正涼茶中加入梔子花中和苦味，上線了0糖、低糖飲品茶U系列……

尤其是2020年，達利食品旗下品牌和其正更是將目光投向了“氣泡+”的新趨勢，推出“氣泡涼茶”，稱之為中國的“涼茶可樂”。在和其正看來，氣泡涼茶契合了市場對氣泡水需求的新趨勢，滿足年輕消費群體對于碳酸飲料勁爽口感的喜愛。

圖源：達利食品天貓旗艦店

但可惜的是，這些新品再也沒能復制“達利園蛋黃派”的成功。

“跟風模仿+低價包抄”曾是不少國貨品牌彎道超車的秘訣，但這一屢試不爽的傳統套路在如今的新消費浪潮下已然失靈。對于像達利食品一樣的老國貨們來說，如果不能擁抱市場變化重新煥發活力，拋棄他們的或許不止是資本市場。

參考資料：

1、《國潮尋味 | 盼盼、達利、親親......零食貨架上的福建回憶》，鈦媒體

2、《達利集團創始人許世輝：中國的零食大王，靠復制成為福建首富》，科創板日報3、《跟風魔法失靈，達利食品遭遇中年困境》，潮起網