來源/斑馬消費

撰文/沈庹

在港股已沉寂12年的天福，終于不再寂寞。

兩年多前，瀾滄古茶向A股沖刺茶葉第一股未遂，后轉戰港股，才柳暗花明。日前通過聯交所聆訊，敲鐘上市在即。

瀾滄古茶既沒有像八馬茶業在A股屢戰屢敗，也不似中國茶葉至今備受煎熬。它只是順應行業大勢涌向港股，業務上并無多少贏面，反而將盈利水平持續走低、經銷商減少等問題，置于陽光之下。

01

吸金能力減弱

茶葉是一個非常傳統的生意，行業一直猶抱琵琶半遮面。進入互聯網時代，行業逐步透明化，這片樹葉的神秘面紗徹底被掀開。

作為中國七大茶類之一，普洱近年一度背負金融茶的污名。特別是某知名普洱茶品牌金融化炒作正酣，瀾滄古茶也難免被貼上“暴利”的標簽。

2020年至2023年上半年，公司整體毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%和60.3%，同期，凈利率分別為30.3%、23.1%、15.1%和10.2%。今年上半年，公司營業收入2.32億元，凈利潤2356.8萬元。短短幾年間，盈利水平垮得如此嚴重，讓外界驚詫不已。

公司對此解釋：2021年推出較多的普洱生茶產品，生茶利潤空間普遍低于熟茶；另一方面，特殊3年里一些門店運營中斷等狀況，對盈利能力產生影響。

在連續沖刺A股和港股這幾年里，公司繼續擴大運營規模，成本大幅增加。

2020年至2022年，其銷售及營銷開支從0.87億元增至1.36億元，從占同期總收入的21.5%升至29.5%，今年上半年開支0.68億元，占比29.1%。

公司現有兩大產品，經典產品1966和健康時尚產品茶媽媽。

經典產品1966是公司最核心的產品，年貢獻收入占比7成左右，盈利水平呈逐年下行。其毛利率從2020年的76.7%降至2022年的74.6%，2023年上半年為65.5%。

茶媽媽產品毛利率水平從2020年的55.9%降至2022年的52.0%，今年上半年跌至51.0%。

02

優化經銷商

瀾滄古茶1998年從云南一家茶廠改制至今，發展成為國內普洱茶行業第3大公司，市占率2.4%。

和中國中國大多數茶企一樣，公司銷售重度依賴于經銷商。報告期內，經銷商對公司收入發貢獻都在7成以上。高峰時期2018年，公司經銷商曾多達753家，年貢獻收入占比近9成，如今僅剩下500余家。

截至最后可行日期，公司557家線下門店中，經銷商運營的門店就有534家，占比95%以上。

公司表示，經銷商數量減少，是提升運營效率，主動優化的結果。

2020年至2022年，單家經銷商年收入分別為56.62萬元、84.46萬元和65.96萬元。同期，年訂單金額超過200萬元的經銷商，由26家增至39家。

03

存貨高企

敲鐘上市在即，瀾滄古茶高企的存貨規模，更是刷新了外界認知。

2020年至2022年及2023年上半年，公司存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元及8.35億元。同期，存貨周轉天數分別為1345日、1061日、1641日及1588日。

以往，中國普洱茶產品制造商的存貨周轉天數一般在800至1900天。普洱茶的周轉周期之長，主要受原料和產品工藝、工序等因素影響。

一方面，普洱茶拼配工序需要儲備足夠毛茶，而毛茶又須采自不同年份和不同茶山；另一方面，發酵工序需要不同發酵配方批量發酵不同品種毛茶等等。

瀾滄古茶位于云南瀾滄縣，附近的臨滄、西雙版納以及普洱市，為普洱茶三大核心產區，公司必須將更多的優質毛茶資源牢牢抓在手中。

每年，公司都得拿出大量資金采購毛茶。2022年至2023年上半年，采購金額分別為9990萬元、1.97億元、1.65億元和1.01億元。

截至今年6月末，公司有超過3700噸毛茶和在制茶葉存于特種倉庫，分屬超過15個采購年份。

大量存貨放在倉庫中，每年又得不斷出錢采購，對公司的資金是一個巨大的考驗。

2020年至2023年上半年，公司銀行借款總額1.14億元、1.55億元、2.11億元和2.12億元，同期，貿易及應付款項從0.96億元陡升至2.08億元，現金及現金等價物由1.74億元驟降至0.66億元。

截至今年6月底，公司須在1年內償還借款1.12億元。

各種老問題一直懸在瀾滄古茶的頭頂，即便登陸港股，公司又能有多少新故事可以講？