來源/雷達財經

撰文/肖灑

極兔上市了，但也差點破發了。

10月27日上午九點半，極兔速遞正式登錄港交所，在10點半之前股價基本維持在12港元附近。但在開盤一個小時后，其股價跌破12港元的發行價，截至收盤股價又回到了發行價位置，對應總市值1057億港元。

雷達財經注意到，在遞交招股資料階段，市場上就有關于極兔是否高估了的討論。因為對比來看，布局超過10年的京東物流目前市值為620億港元，和極兔營收規模相當的圓通速遞也僅值470億元。

目前極兔的千億港元估值，僅次于順豐和中通。但相比前兩者，極兔則有著業績虧損的“硬傷”。財務數據顯示，過去三年半，極兔經調整凈利潤累計虧損超34億美元。

當然，衡量極兔的價值，不能僅僅算眼前虧損的賬。在業內看來，起源于東南亞的極兔，正在新興市場上不斷的復制自己，有潛力逐步在國際市場上與UPS、DHL等巨頭同場競技。

全球市場這塊蛋糕足夠誘人。有市場人士認為，核心的中國市場決定著極兔活得好不好，而出海能力則定義了極兔的天花板上限，也決定著這只兔子到底能跑多遠。

01

估值大幅縮水

極兔創始人李杰，被認為是段永平眾多弟子中的另一個“門徒”。

這樣的說法并非沒有根據。公開資料顯示，李杰于1986年畢業于北京科技大學，畢業后進入段永平的步步高做銷售。

2008年，李杰被段永平推薦去OPPO，被任命為OPPO蘇皖地區總經理。這期間，他因為出眾的表現受到OPPO創始人陳明永的賞識。

2013年，OPPO決定拓展印尼市場，李杰主動請纓去打頭陣。通過兩年時間努力，OPPO打入印尼高端手機市場，市場份額達到20%。

鑒于李杰在國內外市場上的突出表現，OPPO總部曾設立“李杰”獎，以獎勵全球銷售機構的頂級銷售人員。

在東南亞市場上摸爬滾打時，李杰深刻感受到當地的物流運輸效率極低，嗅覺靈敏的他就此發覺了商機。

2015年8月，極兔在印尼首都雅加達成立，并依托OPPO遍布印尼的銷售網點，很快就發展成了印尼第二大快遞公司。

位居幕后的段永平也給極兔不少的支持。2022年段永平雪球賬號曾回復網友，其投資了極兔，“算是友情支持一下”。

除了資金支持，《潛望》報道稱，極兔內部一直視段永平為祖師爺，或者尊稱他為“段老師”，內部甚至印發了段永平語錄，供員工學習交流。

而在印尼市場之外，極兔速遞還拓展至越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡等東南亞國家。

2019年，極兔通過收購龍邦快遞，拿到了中國快遞市場的許可證。

當然，極兔一路狂奔離不開背后資本的支持。根據招股書，極兔從2017年首輪融資至2023年5月17日共完成7輪融資，融資總額約55.7億美元，投資機構包括騰訊、高瓴投資、博裕投資等知名公司。

值得注意的是，過去的多輪融資中極兔的估值起伏較大，最高時達到190億美元。其中，2021年10月，極兔以每股14.1美元簽下C1輪，融資額20.8億美元。

按照2021年末已發行的 14.1 億股股本大致估算，極兔在 C1 輪融資時估值或超過 190億美元，這與當時媒體報道的200億美元估值接近。

但在極兔上市前的2023 年5月D 輪融資中，順豐控股全資子公司以7.65 美元/股的“折扣價”投資2億美元，約占公司股本的1.54%。

以融資后 16.97 億股股本計算，此時極兔速遞投后估值近130億美元，與2021年巔峰時相比已大幅縮水32%。

極兔最終的上市發行價定在12港元/股（約1.54美元），對應總市值1057億港元（約為135億美元），募集資金凈額約為35.28億港元。

其中，紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴等九大現有投資方均作為基石投資者參與本次發行，認購總金額為1.995億美元（約15.63億港元）。

02

持續虧損是硬傷

2020年3月份，極兔正式在國內市場起網。彼時，國內快遞市場已經是一片紅海，想要殺出一條路來并不容易。

回過頭來看，低價和并購成了極兔手中至關重要的兩款武器。低價方面，極兔一直采取燒錢補貼的方式來吸引用戶，在義烏打響“八毛發全國”的快遞價格戰，把價格優勢發揮到極致。

在極兔等新進入者的價格戰攻勢下，快遞市場的價格戰再次上演，很多原有的快遞公司被迫加入進來，甚至引來了監管的關注。

2021年4月9日，義烏郵政局以低價傾銷為由處罰了極兔、百世兩家快遞公司。同年7月，七部門聯合印發了《關于做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》，明確保護快遞員權益，敦促整個行業由“價格競爭”轉向“價值競爭”。

但對極兔來說，“以價換量”還是劃算的方式。據了解，從在中國正式起網，到單量穩定在2000萬單以上，極兔僅用了10個月，而這是通達系用10年時間才完成的數量。

并購方面，2021年10月，極兔以68億元的價碼收購百世快遞國內業務，并合并了百世快遞國內自2021年12月8日起的業績。

規模向來是快遞玩家眼中的王牌，僅靠低價策略還不足以讓極兔滿足。而基于并購和資源整合，讓極兔順勢介入了夢寐以求的淘系電商，得以在短期內接入市場上的主流電商平臺。

然而，這些燒錢的動作，也導致極兔在財務上大幅虧損。

招股書顯示，2020-2022年，極兔全球營收從15.35億美元增長到了72.67億美元。2023年上半年達到 40.3 億美元，同比增長 18.5%。

與此同時，2020 年至 2023 年上半年，非國際財務報告準則下極兔經調整凈利潤虧損分別為 4.76 億美元、11.78 億美元、14.88 億美元、2.64 億美元，三年半累計虧損超34億美元（約合人民幣240億元）。

對于產生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致，二是跨境業務及2022年擴展至新市場導致成本增加，第三則是收購百世快遞導致成本增加。

的確，中國是極兔的主要虧損市場。招股書顯示，2020-2022年極兔在中國市場合計虧損25.45億美元（約合人民幣186億元），占到了總虧損的80%以上。

好消息是，2023年上半年，極兔在公司層面的毛利率達到4.8%，開始轉正。但同期在東南亞地區的毛利率為17.7%，在中國市場和新市場的毛利率仍為負。

不過，整體毛利率轉正并不意味著極兔就此走向長期盈利。就其主要市場國內而言，目前的存量市場上，極兔想要進一步增加市場份額并非易事，其過往的價格補貼策略也非長久之計。

因此，未來極兔在國內市場上只能依賴于提高服務質量、提升經營效率，在現有的網絡資源基礎上確保以較低的成本完成更高質量的服務。

03

目光投向全球市場

從另一個角度來看，極兔的成功與電商平臺的合作密不可分。

早在東南亞拓展期間，極兔就和Lazada、Tokopedia、Shopee等當地電商平臺合作獲得快速增長。據報道，高峰期極兔曾一度承運Shopee 70%以上、Lazada、Tokopedia 50%以上的包裹。

來到國內市場后，極兔與電商平臺拼多多的合作，為其在中國業務單量的迅速增長提供了極大助力。《棱鏡》曾報道，早期極兔90%以上的單量來自拼多多。

現如今，極兔已穩坐東南亞物流市場“一哥”位置。弗若斯特沙利文數據表明，按2020-2022年包裹量計，極兔為東南亞第一大快遞運營商，2022年的市場份額達到了22.5%。

但是，東南亞和中國的電商行業經過多年發展，尤其是正迎來高速發展階段的東南亞市場，增速放緩是一個必然要到來的趨勢。

而剛完成IPO闖關的極兔，需要新的增長動能。因此在2022年，極兔把目光瞄向了中東及南美洲地區，包括沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西以及埃及。

據了解，2022年1月，極兔正式進軍中東，并在阿聯酋和沙特阿拉伯啟動快遞網絡運營；2月，極兔進入拉美市場，首站為墨西哥，5月進駐巴西；6月，極兔在埃及正式運營。

加快出海步伐同時，極兔還盯上快速崛起的跨境電商。弗若斯特沙利文數據表明，全球跨境物流市場預計將由2023年的4561億美元達到2027年的6807億美元，復合年增長率達到10.5%。

從東南亞起家，在中國站穩腳跟，跨進新的市場，繼續與電商行業深度綁定，這正是極兔講給投資者的故事。

極兔在招股書中直言，“新興經濟體存在巨大的機遇，預計電商市場將高速增長，而電商滲透率仍然較低。就我們未來擬進入的每個市場而言，我們亦將考慮當地電商的滲透率及經濟發展階段。我們也將繼續向有意進入該等市場并在該等市場立足的電商合作伙伴尋求合作。”

客觀看待，有著多年積累的出海經驗，極兔在不同的市場上復制自己并不特別困難。而廣泛的國際市場，也給極兔帶來了一定的想象空間，因此在部分投資者眼中，極兔對標的是UPS等國際物流巨頭。

但上市首日險破發，給這種未來帶來了一些不確定性。有分析人士指出，二級市場投資者相對更為冷靜客觀，極兔跌破發行節價后收平，一定程度上說明了資本市場的謹慎態度。面對跨境電商和新興市場存在的增長空間，融到錢的極兔能否兌現投資人的期待，還要看接下來的表現。