來源/市值觀察

作者/文雨

想吃掉市值300多億的顧家家居，一向低調(diào)的美的“少東家”何劍鋒這次終于被推到了聚光燈下。

多年以來，這個(gè)超級富二代總是在幕后默默操盤，以至于外界對其知之甚少。

01

另立山頭

在人們?yōu)閿?shù)不多的印象中，何劍鋒的形象既不光輝也不高大。

比如他喜歡玩車，曾一年斥資千萬批量購買豪車，外加私人飛機(jī)和游艇。再比如，乘坐私人飛機(jī)當(dāng)天往返日本，只為泡個(gè)溫泉。

2012年，70歲的何享健從美的退位，繼任者是職業(yè)經(jīng)理人出身的方洪波。作為獨(dú)子的何劍鋒沒能走到臺前，難免被人貼上紈绔子弟難堪大任的標(biāo)簽，但事實(shí)卻并非如此。美的之外，他又為何家打下了另一片家業(yè)。

1994年，何劍鋒離開美的自立門戶，此后十年，他的主要業(yè)務(wù)就是為美的做貼牌。2004年，何劍鋒轉(zhuǎn)手把這些代工企業(yè)賣給了何享健的公司，輕松套現(xiàn)近7000萬元。

2006年，通過受讓美的持有的股份，何劍鋒一舉成為上市公司上風(fēng)高科（后更名為盈峰環(huán)境）的實(shí)控人。隨后美的與上風(fēng)高科的關(guān)聯(lián)交易便大幅增加，后者也因此在短時(shí)間內(nèi)快速改頭換面，營收和凈利潤分別從2005年的1.58億、-7764萬驟增至2007年的13.97億、5090萬。

背靠大樹好乘涼，沒有人可以隨隨便便成功，靠著父親的輸血，何劍鋒幾乎實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)原始積累。但不同于一般富二代的是，何劍鋒為人低調(diào)內(nèi)斂，不愛拋頭露面，卻有一顆滾燙的心，是個(gè)不折不扣的野心家，坐享其成和小富即安都不屬于他。

時(shí)至今日，何劍鋒治下的盈峰集團(tuán)已經(jīng)成為一家橫跨金融與實(shí)業(yè)，涵蓋環(huán)境、文化、投資、科技、消費(fèi)等眾多產(chǎn)業(yè)的大型綜合性公司。

在金融領(lǐng)域，盈峰集團(tuán)是國內(nèi)“公募一哥”易方達(dá)基金的并列第一大股東；一度持有開源證券35.5%的股份，順德農(nóng)商行9.4%的股份，擁有小額貸款公司，手握香港證監(jiān)會9號資管牌照……

在實(shí)體領(lǐng)域，盈峰集團(tuán)始終圍繞時(shí)代前沿謀劃布局，旗下?lián)碛杏瀛h(huán)境和百納千成等上市企業(yè)，卡位環(huán)保與文化，其中盈峰環(huán)境的環(huán)保裝備銷售額連續(xù)22年位居國內(nèi)行業(yè)銷售額第一。除此之外，盈峰集團(tuán)在新能源、智能機(jī)器人、數(shù)字化等熱門領(lǐng)域也均有涉獵。

2020年，盈峰集團(tuán)正式入圍胡潤中國民企500強(qiáng)，公司在冊員工達(dá)到2萬人左右。

02

長袖善舞

2015年前后，盈峰環(huán)境的營收一直在原地踏步，面對發(fā)展已近乎停滯的困局，何劍鋒開始籌劃給公司動大手術(shù)，他的目標(biāo)是通過并購打造一個(gè)環(huán)保帝國。

2015年，盈峰環(huán)境先以17億元全資收購國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測行業(yè)龍頭宇星科技，又用1億元控股垃圾焚燒優(yōu)質(zhì)企業(yè)綠色東方。2016年，為了開拓水處理業(yè)務(wù)，盈峰環(huán)境先后以1.14億元收購亮科環(huán)保55%股權(quán)、1.09億元收購大盛環(huán)球100%股權(quán)、2.26億元收購明歡有限100%股權(quán)。此后，盈峰環(huán)境又分別以1.32億元增資廣東順控環(huán)投15%股權(quán)、0.2億元認(rèn)購天健創(chuàng)新20%股權(quán)，進(jìn)軍固廢處理和完善環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈。2018年，盈峰環(huán)境又斥資152億拿下中聯(lián)環(huán)境。

至此，盈峰環(huán)境已經(jīng)掌握了國內(nèi)最完備的環(huán)保產(chǎn)業(yè)集群，但對于見慣了大場面的何劍鋒來說，這點(diǎn)產(chǎn)業(yè)根本滿足不了他的胃口。

2018年，華錄百納（后更名為百納千成）積極響應(yīng)央企混改指示，前股東華錄文化離場，何劍鋒果斷出手，盈峰集團(tuán)通過多次增持逐步成為華錄百納新的實(shí)際控股方，前后又花了20多億。

粗略算下來，何劍鋒在2015年-2018年至少砸下了200億，而盈峰集團(tuán)顯然沒有這個(gè)財(cái)力。

收購中聯(lián)環(huán)境時(shí)，盈峰環(huán)境的總市值不過80多億，年利潤不足10億，屬于典型的“蛇吞象”。為了籌錢，只能拼命融資，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014-2019年，盈峰環(huán)境僅在二級市場就定增募集了近182億元，連國有資本都愿為其添一把火。

敢想敢干，高舉高打，何劍鋒整體上是一個(gè)粗線條的人，但他絕不是一個(gè)只會沖鋒陷陣的莽夫，膽大的同時(shí)也不失心細(xì)。

當(dāng)年中聯(lián)環(huán)境在評估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為31.64億元，按照收購價(jià)格，評估增值率高達(dá)383%，需確認(rèn)120.86億的商譽(yù)。何劍鋒巧妙利用規(guī)則，盈峰環(huán)境的控股股東盈峰控股在2017年6月提前收購中聯(lián)環(huán)境51%的股權(quán)，取得控制權(quán)，并產(chǎn)生了57.14億的商譽(yù)。等到盈峰環(huán)境收購剩余股權(quán)的時(shí)候，交易行為就被認(rèn)定為同一控制下的企業(yè)合并，因此無需確認(rèn)其余部分的商譽(yù)。綜合下來，最終商譽(yù)在報(bào)表中就只體現(xiàn)為57.14億。

相較于上一代一步一個(gè)腳印做實(shí)業(yè)，何劍鋒顯然更愿意，也更擅長通過資本運(yùn)作快速武裝自己。

唯一的問題是，他并沒有把收來的這些資產(chǎn)捏沙成泥。

03

流年不利

要么天堂，要么地獄，資本運(yùn)作最顯著的特征就是放大鏡屬性。成了，可以讓人一步登天，如若不成，后期的反噬也極大。

憑借收購帶來的并表收益，盈峰環(huán)境一度非常風(fēng)光，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.45億元，同比增長46.81%；歸母凈利潤9.29億元，同比增長64.05%。但隨后相關(guān)業(yè)務(wù)斷崖式下滑，2021年和2022年歸母凈利潤分別下降45.7%和44.37%，期間應(yīng)收賬款飆升，對公司現(xiàn)金流造成沖擊。而此前的巨量定增已嚴(yán)重稀釋了股權(quán)價(jià)值，多重壓力致使股價(jià)狂跌不止。

另一邊，剛到手的百納千成一頭栽進(jìn)了影視業(yè)寒冬，2019-2022年其歸母凈利潤單邊下滑，分別為1.14億、1.12億、6633萬、2080萬。

整個(gè)“盈峰系”因此受到重大創(chuàng)傷，據(jù)盈峰集團(tuán)官網(wǎng)，2020年公司整體營收規(guī)模近180億，但到2022年這一數(shù)據(jù)已降至122.56億元，歸母凈利潤也從2021年的7.28億驟跌至去年的4.19億元。

自我造血能力不足，只能繼續(xù)通過金融手段籌措資金來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。今年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布消息，盈峰集團(tuán)共70億規(guī)模的中期票據(jù)和超短期融資券成功通過協(xié)會注冊審核。

在最新公告中，顧家家居明確提到控制權(quán)有可能發(fā)生變更，按照目前公司300億的市值以及實(shí)控人的持股比例，何劍鋒要想將其拿下，大概率又是一筆百億級的交易，以盈峰集團(tuán)目前的處境，壓力不可謂不大。還有一個(gè)不容忽略的事實(shí)，就是顧家家居當(dāng)下也面臨不小的生存困境。

2016年上市后，老板顧江生曾信誓旦旦的表示要挑戰(zhàn)行業(yè)標(biāo)桿宜家集團(tuán)，力爭到2026年實(shí)現(xiàn)公司市值過1000億，2028年銷售額做到千億。為此，顧家家居從2018年開始了一系列資本操作，先后收購德國品牌Rolf Benz、意大利品牌Natuzzi、杭州顧家寢具有限公司（顧家寢具）、泉州璽堡家居科技有限公司（璽堡家居）等等。

跑馬圈地的另一面是債臺高筑，截止到今年三季度，顧家家居短期借款增長到31億。與此同時(shí)，公司盈利能力似乎也已遇到瓶頸，2022年?duì)I收同比下滑1.81%，2023年前三季度僅微增2.72%。

何劍鋒接手顧家家居，唯一具備的想象空間就是整合美的與顧家家居的優(yōu)勢資源，在全屋家居一體化上打開一條路，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。

這一次，不能再輸了。