來(lái)源/極客公園 

撰文/幸芙

在各大電商平臺(tái)相繼交出亮眼的二季報(bào)后，拼多多更未讓人失望。

二季報(bào)顯示，拼多多實(shí)現(xiàn)收入523億元，較去年同期增長(zhǎng)66%，這遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。從收入看，拼多多收入超出了Refinitiv估計(jì)的437億元。從每股收益看，拼多多錄得10.47元、是分析師估計(jì)的3.17元的三倍之多。 

受此影響，拼多多股價(jià)在盤前交易中上漲了14.3%，并在當(dāng)日美股開(kāi)盤后繼續(xù)上漲，最終收漲15.43%，市值增加近166億美元。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，拼多多核心管理層將收入上漲的原因歸結(jié)為：在上半年消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，拼多多通過(guò)618購(gòu)物節(jié)等促銷活動(dòng)，刺激了消費(fèi)需求。

不過(guò)二季度拼多多的補(bǔ)貼力度并沒(méi)有大幅提高。據(jù)財(cái)報(bào)，其二季度銷售及營(yíng)銷費(fèi)用為175億元，占總收入的比重為33%，這一比例較一季度的43%相比還下降了10個(gè)百分點(diǎn)。 

收入大增，或因多多買菜毛利增加

今年二季度國(guó)內(nèi)電商行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，三家頭部平臺(tái)阿里、京東、拼多多的增速較此前幾個(gè)季度均明顯反彈。其中阿里和京東分別錄得14%、7.6%的收入增速，均超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，從這個(gè)層面看，拼多多超過(guò)60%的收入增速超出預(yù)料，但也符合行業(yè)走勢(shì)。 

作為撮合買家和賣家的電商平臺(tái)，拼多多的收入主要包括在線營(yíng)銷服務(wù)和交易服務(wù)收入。前者可以理解為商家繳納的廣告流量費(fèi)，后者主要是交易傭金（即向商戶收的技術(shù)服務(wù)費(fèi)），拼多多社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)「多多買菜」收入也并入其中。 

拼多多2023Q2損益表｜來(lái)源：拼多多投資者關(guān)系網(wǎng)站 

這兩大塊收入的占比大概是七三開(kāi)。二季度，拼多多在線營(yíng)銷服務(wù)收入為379億元，同比增長(zhǎng)50%。而交易服務(wù)收入為143億元，同比增長(zhǎng)達(dá)131%，是前者增速的兩倍。 

在拼多多交易服務(wù)收入中，主站交易傭金收入往往非常穩(wěn)定，據(jù)HAYDEN CAPITAL估計(jì)其約占總GMV的0.3%。因此，拼多多交易服務(wù)收入的關(guān)鍵，是隱藏于其中的「多多買菜」的毛利——事實(shí)上，自拼多多2020年8月推出「多多買菜」后，拼多多交易服務(wù)收入立刻激增。 

經(jīng)過(guò)近三年的巨額投入，「多多買菜」的財(cái)務(wù)回報(bào)終于慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。在社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道，拼多多打敗了阿里、京東、美團(tuán)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為了這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)的贏家。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，2022年二季度起，多多買菜反超美團(tuán)，成為賽道第一。在2022年，多多買菜都還處于虧損狀態(tài)。但在2023年，除四川、重慶、廣東、湘北、杭州以外，目前多多買菜在全國(guó)其他區(qū)域已實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。 

HAYDEN CAPITAL估計(jì)，「多多買菜」將從2023年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)整體盈利。據(jù)保守估計(jì)，到2025年，該業(yè)務(wù)將為拼多多貢獻(xiàn)至少約140億元人民幣的息稅前利潤(rùn)。 

毛利率下滑，源于Temu的大力投入

二季度，拼多多毛利率較上一季度下降6.19%，至64.25%。當(dāng)分析師詢問(wèn)毛利率下降的原因時(shí)，拼多多財(cái)務(wù)副總裁劉珺并沒(méi)有直接回答這個(gè)問(wèn)題。「我們不會(huì)太過(guò)于追求這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。」她說(shuō)。

由于拼多多主站業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性，我們有理由認(rèn)為，拼多多的毛利率下滑主要來(lái)自其出海電商業(yè)務(wù)Temu。 

去年9月，拼多多上線了Temu，今年3月就成為美國(guó)下載次數(shù)最多的購(gòu)物App。 

和其他電商平臺(tái)相比，Temu的獨(dú)特性在于其率先推出「全托管」模式。在這一模式下，商家只需供貨，而運(yùn)營(yíng)、物流、售后等環(huán)節(jié)全部交由平臺(tái)處理。它降低了商家的操作門檻，提升了商家的運(yùn)營(yíng)效率。直面消費(fèi)者、而非給其他品牌代工，也使商家提升了利潤(rùn)率、并更容易打造自己的品牌。 

據(jù)極客公園了解，一些代工型企業(yè)在Temu上月銷售額能達(dá)到幾百萬(wàn)，利潤(rùn)率甚至是傳統(tǒng)外貿(mào)的5倍。一些商家表達(dá)了品牌化的計(jì)劃。截至目前，多多跨境已覆蓋除食品、日化品外的所有品類，吸引了萬(wàn)余家工廠入駐。 

Temu發(fā)展非常迅猛。上線僅一年，Temu就擴(kuò)展到了37個(gè)國(guó)家和地區(qū)，橫跨亞洲、歐洲、北美洲、南美洲和大洋洲。8月28日，Temu剛上線智利和菲律賓站點(diǎn)，這意味著它進(jìn)入了東南亞市場(chǎng)，直面當(dāng)?shù)貎纱箅娚叹揞^Shopee、Lazada，以及快速增長(zhǎng)的TikTok。 

這背后都離不開(kāi)拼多多的巨額投入。無(wú)論是為了吸引用戶、在超級(jí)碗投下近億元拿下30秒的廣告位，還是為了吸引商家，持續(xù)進(jìn)行物流和運(yùn)營(yíng)等補(bǔ)貼。招商證券金融公司指出，Temu每年虧損41.5億元人民幣至67.3億元人民幣（5.88 億美元至9.54億美元）。 

問(wèn)及Temu的財(cái)務(wù)狀況，劉珺依舊表示，她并不關(guān)注這點(diǎn)、而是更關(guān)注Temu為海外消費(fèi)者帶來(lái)的價(jià)值。 

拼多多2023Q2 資產(chǎn)負(fù)債表｜來(lái)源：拼多多投資者關(guān)系網(wǎng)站 

拼多多賬面巨額的正向現(xiàn)金流給了Temu底氣。上市以來(lái)，拼多多還沒(méi)有進(jìn)行過(guò)分紅和回購(gòu)，其現(xiàn)金流節(jié)節(jié)升高。截至二季度，拼多多的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為1795億元，較半年前增長(zhǎng)了20%。 

在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、利潤(rùn)可期的基本面下，手握巨額現(xiàn)金流、以及一支常勝團(tuán)隊(duì)的拼多多，確實(shí)沒(méi)有什么好顧慮的。接下來(lái)，它只會(huì)繼續(xù)將重心押注在Temu上，推動(dòng)它成為真正的下一個(gè)增長(zhǎng)曲線。