來源/極客公園 

撰文/幸芙

在各大電商平臺相繼交出亮眼的二季報后，拼多多更未讓人失望。

二季報顯示，拼多多實現收入523億元，較去年同期增長66%，這遠超出了市場預期。從收入看，拼多多收入超出了Refinitiv估計的437億元。從每股收益看，拼多多錄得10.47元、是分析師估計的3.17元的三倍之多。 

受此影響，拼多多股價在盤前交易中上漲了14.3%，并在當日美股開盤后繼續上漲，最終收漲15.43%，市值增加近166億美元。

在財報電話會上，拼多多核心管理層將收入上漲的原因歸結為：在上半年消費復蘇的大背景下，拼多多通過618購物節等促銷活動，刺激了消費需求。

不過二季度拼多多的補貼力度并沒有大幅提高。據財報，其二季度銷售及營銷費用為175億元，占總收入的比重為33%，這一比例較一季度的43%相比還下降了10個百分點。 

收入大增，或因多多買菜毛利增加

今年二季度國內電商行業呈現出明顯的復蘇態勢，三家頭部平臺阿里、京東、拼多多的增速較此前幾個季度均明顯反彈。其中阿里和京東分別錄得14%、7.6%的收入增速，均超過市場預期，從這個層面看，拼多多超過60%的收入增速超出預料，但也符合行業走勢。 

作為撮合買家和賣家的電商平臺，拼多多的收入主要包括在線營銷服務和交易服務收入。前者可以理解為商家繳納的廣告流量費，后者主要是交易傭金（即向商戶收的技術服務費），拼多多社區團購業務「多多買菜」收入也并入其中。 

拼多多2023Q2損益表｜來源：拼多多投資者關系網站 

這兩大塊收入的占比大概是七三開。二季度，拼多多在線營銷服務收入為379億元，同比增長50%。而交易服務收入為143億元，同比增長達131%，是前者增速的兩倍。 

在拼多多交易服務收入中，主站交易傭金收入往往非常穩定，據HAYDEN CAPITAL估計其約占總GMV的0.3%。因此，拼多多交易服務收入的關鍵，是隱藏于其中的「多多買菜」的毛利——事實上，自拼多多2020年8月推出「多多買菜」后，拼多多交易服務收入立刻激增。 

經過近三年的巨額投入，「多多買菜」的財務回報終于慢慢顯現出來。在社區團購賽道，拼多多打敗了阿里、京東、美團等競爭對手，成為了這個萬億市場的贏家。

據《晚點LatePost》報道，2022年二季度起，多多買菜反超美團，成為賽道第一。在2022年，多多買菜都還處于虧損狀態。但在2023年，除四川、重慶、廣東、湘北、杭州以外，目前多多買菜在全國其他區域已實現毛利轉正。 

HAYDEN CAPITAL估計，「多多買菜」將從2023年開始實現整體盈利。據保守估計，到2025年，該業務將為拼多多貢獻至少約140億元人民幣的息稅前利潤。 

毛利率下滑，源于Temu的大力投入

二季度，拼多多毛利率較上一季度下降6.19%，至64.25%。當分析師詢問毛利率下降的原因時，拼多多財務副總裁劉珺并沒有直接回答這個問題。「我們不會太過于追求這些財務數據。」她說。

由于拼多多主站業務的盈利穩定性，我們有理由認為，拼多多的毛利率下滑主要來自其出海電商業務Temu。 

去年9月，拼多多上線了Temu，今年3月就成為美國下載次數最多的購物App。 

和其他電商平臺相比，Temu的獨特性在于其率先推出「全托管」模式。在這一模式下，商家只需供貨，而運營、物流、售后等環節全部交由平臺處理。它降低了商家的操作門檻，提升了商家的運營效率。直面消費者、而非給其他品牌代工，也使商家提升了利潤率、并更容易打造自己的品牌。 

據極客公園了解，一些代工型企業在Temu上月銷售額能達到幾百萬，利潤率甚至是傳統外貿的5倍。一些商家表達了品牌化的計劃。截至目前，多多跨境已覆蓋除食品、日化品外的所有品類，吸引了萬余家工廠入駐。 

Temu發展非常迅猛。上線僅一年，Temu就擴展到了37個國家和地區，橫跨亞洲、歐洲、北美洲、南美洲和大洋洲。8月28日，Temu剛上線智利和菲律賓站點，這意味著它進入了東南亞市場，直面當地兩大電商巨頭Shopee、Lazada，以及快速增長的TikTok。 

這背后都離不開拼多多的巨額投入。無論是為了吸引用戶、在超級碗投下近億元拿下30秒的廣告位，還是為了吸引商家，持續進行物流和運營等補貼。招商證券金融公司指出，Temu每年虧損41.5億元人民幣至67.3億元人民幣（5.88 億美元至9.54億美元）。 

問及Temu的財務狀況，劉珺依舊表示，她并不關注這點、而是更關注Temu為海外消費者帶來的價值。 

拼多多2023Q2 資產負債表｜來源：拼多多投資者關系網站 

拼多多賬面巨額的正向現金流給了Temu底氣。上市以來，拼多多還沒有進行過分紅和回購，其現金流節節升高。截至二季度，拼多多的現金、現金等價物和短期投資為1795億元，較半年前增長了20%。 

在國內業務穩步增長、利潤可期的基本面下，手握巨額現金流、以及一支常勝團隊的拼多多，確實沒有什么好顧慮的。接下來，它只會繼續將重心押注在Temu上，推動它成為真正的下一個增長曲線。